上半年业绩创新高：公司2025 年上半年实现保险服务收入2490 亿元，同比增长5.6%；其中车险业务实现保险服务收入1503 亿元，同比增长3.5%；非车险保险服务收入987 亿元，同比增长8.8%；上半年实现净利润高达245亿元，同比增长32.3%。剔除投资波动影响的承保利润达到130 亿元，同比大幅增长44.6%，这标志着公司核心业务的盈利能力达到了新的高度。公司上半年净资产较年初增长7.9%，中期拟派息0.24 元/股，同比增长15.4%。
　　风险减量成果显著，承保综合成本大幅改善：2025 年上半年公司通过加强数据分析和风控模型优化业务结构，以及通过科技赋能，科技手段在核保、理赔、客服等环节的应用，有效提升了效率并降低了运营成本。上半年公司将COR 降至94.8%，同比下降了1.4 个百分点。分险种看，车险COR 同比改善2.2 个百分点至94.2%；非车险方面，农险COR 同比改善0.6 个百分点至88.4%，风险减量显效推动赔付率下降；责任险COR 同比改善0.5 个百分点至103.6%；企财险COR 同比改善9.5 个百分点至90.1%。公司2025 年1-6 月大灾共造成损失25.1 亿，同比减少38.3%，截止8 月13 日大灾累计净亏损41.8 亿，同比下降39.9%，风险减量成果显著。2025 年公司目标全年车险综合成本率控制在96%以内，非车险综合成本率控制在99%以内。
　　投资收益创历史新高：投资端方面，公司把握股债市场机会实现较好收益兑现，2025 年上半年实现总投资收益172.6 亿元，同比增长26.6%（未年化总投资收益率2.6%，同比提升0.2 个百分点）。公司上半年总投资资产达7115 亿元，同比增长5.2%。上半年权益资产回报放大，定期存款收缩，较上期末占比减少2 个百分点，资金转向收益更高的投资渠道。公司上半年主动增配股票，股票占比升至9.2%，重点布局高股息蓝筹股及“新质生产力”相关标的（如科技、高端制造），锁定股息收益并分享股价上涨红利。
　　目标价22.2 港元，维持买入评级：公司作为财险行业龙头，规模以及成本优势放大，马太效应加剧。公司上半年的业绩展示了其强大的α能力。在行业平稳的背景下，公司通过内部管理的精益化和风险定价的科学化，实现了盈利能力的内生性强劲增长。这一趋势有望在下半年延续，支撑公司全年业绩的高质量增长。公司作为港股唯一纯财险标的，盈利模式可持续性强且公司长期ROE、股息率保持稳定，具备长期投资价值。我们预计公司 2025-2027 年公司归母净利润分别为450/477/515 亿元， 同比增长35.9%/5.7%/8.1%。我们决定给予公司目标价22.2 港元，对应1.6 倍PB，目标价较现价有22.3%上升空间，给予买入评级。
　　风险因素：行业保费因政策导致下降，汽车保有量下滑导致车险保费收入