中国财险公布25H1 业绩，上半年公司保险服务收入和净利润分别增长5.6%和32.3%至2490 亿元和245 亿元，综合成本率同比下降1.4pps 至94.8%，未年化ROE 同比上升1.3pps 至9.0%，中期每股派息同比增加15.4%，未年化总投资收益率同比提升0.2pps 至2.6%，承保和投资业务均较为出色。
　　车险业务：严格执行报行合一降低费用率，车险质量持续提升
　　1. 中国财险的车险业务25 上半年保险服务收入同比增长3.5%至1503 亿元，综合成本率同比下降2.2pps 至94.2%，主要源于费用率同比下降4.1pps 至21.1%，而费用率的大幅下降则是源于监管和行业23 年末起推行的一系列严格执行车险报行合一的举措，具体包括23 年9 月金融监管总局下发的《关于加强车险费用管理的通知》、23 年11 月八家头部财产险公司制定签署的《车险合规经营自律公约》、24 年4 月中保协召开会议要求落实监管总局在全行业试行“查处、通报、挂钩”三项机制等；
　　2. 中国财险的车险业务质量进一步提升，质量较高的家自车保险占车险总保费的比例较去年同期提升1pps 至73.4%，自22H1 以来累计提升2.4pps，25H1 新车保费占比较24H1 提升0.2pps 至17.2%；
　　3. 新能源车智能化程度高，零部件维修更换成本高，而且维修体系相对封闭导致零配件和工时价格偏高，一直是车险承保盈利的难点，而中国财险的新能源家自车车险于2024 年已经获得承保盈利，25 年初金融监管总局、工业和信息化部、交通运输部和商务部共同发布的《关于深化改革加强监管促进新能源车险高质量发展的指导意见》中明确“拟对新能源商业车自主定价系数浮动范围进行合理优化”，鼓励保险公司和监管、新能源车企“数据跨行业共享”，这些政策或将继续推动人保新能源车险承保利润的提升。
　　非车险业务：企财险赔付率大幅下降，业务结构持续优化
　　1. 中国财险的非车险业务25 上半年保险服务收入同比增长8.9%至988 亿元，综合成本率同比下降0.1pps 至95.7%，主要是25 上半年大灾影响较同期降低，且公司提升风险减量服务水平，使得企业财产险的综合赔付率同比下降7.3pps 至64.3%；
　　2. 由于法人业务风险集中度较高，为了优化非车险结构，中国财险近年来着重发展个人非车险业务，25H1 个人非车险保费同比增长16.6%，随车个人非车渗透率同比提升3.4pps 至77.0%；
　　我们看好中国财险后续的经营表现
　　1. 短期维度来看，根据中国应急管理部的披露，25 年7 月全国自然灾害经济损失521.5亿元，较24 年同期的768.5 亿元下降32%，三季度大灾风险损失或同比好转；同时根据23 年之后执行的新准则，车险费用率采取过去12 个月的平均值，因此24 年起的报行合一收紧的效果有望继续在25 下半年体现；2. 长期维度来看，自2025 年3 月开始，监管部门就非车险“报行合一”问题征求行业意见，并将从安全责任险这一险种开始推广，从目前进度看，我们预计“报行合一”相关政策或将于四季度落地，对2025 年非车险经营业绩或将有一定正向影响，对2026 年非车险经营业绩或将有明显改善；
　　3. 从财务数据来看，中国财险25H1 未决赔款准备金提取比例较年初余额提升2.8pps，25H1 未决赔款准备金净额较年初增长9.5%，这两组数据代表未来利润蓄水池较为充足：从新业务获取费用率（=支付的保险获取现金流量/收到的保费）来看，22-24年中国财险的数据分别为19.2%、18.8%和16.2%，费用下降趋势良好。
　　盈利预测与评级：中国财险长期占据中国财产险市场30%以上的市场份额，近年来在报行合一监管的有利环境下，叠加积极优化产品结构、提升定价精准度和提升风险减量服务，公司综合成本率趋势向好，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为425/468/510 亿元，同比增速分别为32.2%/10.1%/9.0%，当前收盘股价对应的PE 分别为8.9/8.1/7.5 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。财险费用率大幅提升；巨灾风险持续频发；权益投资大幅下降。