事件：金监总局发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》（以下简称《通知》），《通知》将于2025 年11 月1 日起正式实施，翌日中国财险官微发布《严格遵循监管要求积极落实非车险“报行合一”》。
　　《通知》要点梳理。1）合理降低保费规模考核要求，《通知》明确财险公司应按照高质量发展要求，合理降低保费规模、业务增速、市场份额的考核要求，有效提高合规经营、质量效益、消费者权益保护的考核权重。2）明确非车险严格执行“报行合一”。《通知》从加强费率管理、严格条款费率使用、强化中介管理、规范经营管理费用等方面提出具体要求。3）参考车险施行“见费出单”。《通知》明确财险公司应在收取保费后向客户签发保单并开具保费发票。4）推动非车险标准化建设。
　　政策影响分析：从行业自律到监管发文，非车险“报行合一”终落地。1）车险“报行合一”获得阶段性成果，本次补齐非车领域短板有望改善当前非车险“高手续费、低保单费率和责任泛化”三大顽疾，提升非车险领域中长期的承保盈利能力。我们预计《通知》实施后，有望规范市场竞争秩序，促进改善行业非车险“反内卷”。2）“见费出单”落实后，有助于改善财险公司的现金流和财务稳定性，有效缓解应收保费压力，降低因缴费义务和保险责任不匹配造成理赔纠纷。3）有助于头部公司发挥公司的品牌、规模、网络、专业和人才优势，支持扩大定价承保能力、提升理赔服务水平、增强市场竞争力。
　　中国财险积极践行非车险“报行合一”。公司积极推进非车险“报行合一”，提前布局重点工作，例如：2025 年年初由中国保险行业协会指导，人保财险主办的十家财险公司召开座谈会在厦门召开，公司倡议贯彻落实非车险行业自律要求，探索开展重点领域“报行合一”，努力营造公平、规范、有序竞争的市场环境。公司参与首新保险和安责险行业示范产品研发，预先启动非车险产品改造工作，全面启动非车险费用治理工作。1H25 中国财险非车险COR 受2025 年上半年大灾影响较同期降低，同比下降0.1pct.至95.7%。归因来看：1）除意健险（COR: 101.8%）和责任险（COR：103.6%）承保亏损外，其余主要非车险种均实现承保盈利；2）优化责任险经营策略，加强高风险产品业务管控，提升费用使用效能。当前公司承保利润主要仍由车险贡献，非车“报行合一”落地，打开承保盈利第二曲线。
　　对公司财务影响分析：有利于进一步稳固年初对商业非车险承保盈利的指引更新。
　　2024 年年度业绩发布会上，公司管理层对车险COR 目标由此前97%左右调整至96%以内，其中新能源车COR 力争100%以内；商业非车险目标由此前承保打平调整至99%以内。我们假设《通知》落实后，降低除农业保险、出口信用保险外的非车险业务1 个百分点的承保综合费用率水平，静态对应2024 年可增加承保利润约13.51 亿元，占税前利润约3.6%，关注后续承保费率和实际费用率对承保业绩的改善持续性。
　　投资建议：非车“报行合一”落地，打开承保盈利第二曲线。我们维持盈利预测，我们预计2025-27 年归母净利润为330.90、353.89 和369.38 亿元，同比增速为2.8%、6.9%和4.4%，公司兼备高股息红利和景气度上行的特征，估值倍数有望进一步释放，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，研报测算及更新不及时风险