事件：中国财险发布2025 年前三季度业绩预增公告：预计净利润同比将增加约40%到60%，对应净利润中枢达401.26 亿元，考虑到同期利润基数较高且已大幅超过此前我们年度累计利润预期（330.90 亿元），对应9M25 非年化ROE 达14.4%。
　　本期投资与承保两端均超出预期。对于业绩增长，公司公告得益于：优化经营管理模式，强化重点领域战略布局，推动业务发展提质增效、资源分配精准高效、数字化转型走深向实，不断提升经营管理能力和风险防控水平，承保利润同比大幅增长。同时，公司坚定看好中国经济和中国资本市场发展前景，在保持流动性安全边际的基础上，适度增配具有长期价值的优质权益类资产。受益于前三季度资本市场上涨，公司配置结构的优化放大了市场上涨的正向效应，总投资收益同比增幅较大。
　　承保业务分析：我们预计9M25 公司务综合成本率分别为96.0%（9M24：98.2%，同比下降约2.2 个百分点），对应承保利润达153.01 亿元，同比增长137.5%。从车险业务来看，公司继续带头做好“报行合一”，新准则下费用的节省具有递延性，同时随着新能源车险风险定价能力的不断优化和升级，公司家自车业务承保利润有望持续释放。从非车业务来看，根据应急管理部数据，2025 年7-8 月我国自然灾害以洪涝和地质灾害为主，风雹灾害、台风灾害、干旱灾害、地震灾害、森林火灾等也有不同程度发生，2025 年1-8 月累计直接经济损失同比大幅下降40.8%，上年同期大灾损失对承保利润拖累相对较大，而本年赔付率明显好转带动非车险承保利润大幅改善。
　　投资业务分析：我们预计9M25 公司非年化投资收益率达4.8%（9M24:4.4%），主要得益于权益市场大幅回暖所致，总投资收益同比增长25%。2025 年4 月低点以来，A 股走出“慢牛”行情，9M25 沪深300 指数累计上涨约18%（其中3Q25 单季度上涨约18%），而同期3Q24 单季上涨16%（2024 年前三季度累计上涨17%）。相比2024 年A 股剧烈波动，2025 年以来A 股呈现温和上涨态势，红利和成长板块轮番上涨带动赚钱效应持续释放。Wind 万得偏股混合型基金指数2025 年前三季度涨幅约35%（而2024 年前三季度涨幅仅为5%），指向权益类基金同样贡献较好投资业绩。
　　非车“报行合一”落地，打开承保盈利第二曲线。近期金监总局发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，《通知》将于2025 年11 月1 日起正式实施，翌日中国财险官微发布《严格遵循监管要求积极落实非车险“报行合一”》。2024 年年度业绩发布会上，公司管理层对车险COR 目标由此前97%左右调整至96%以内，其中新能源车COR 力争100%以内；商业非车险目标由此前承保打平调整至99%以内。
　　我们假设《通知》落实后，降低除农业保险、出口信用保险外的非车险业务1 个百分点的承保综合费用率水平，静态对应2024 年可增加承保利润约13.51 亿元，占税前利润约3.6%，关注后续承保费率和实际费用率对承保业绩的改善持续性。
　　投资建议：因三季报预增中枢已超越此前我们的盈利预测，我们结合承保投资两端优化上调盈利假设。我们预计2025-27 年归母净利润为401.07、396.55 和414.16 亿元（原预测330.90、353.89 和369.38 亿元），同比增速为24.7%、-1.1%和4.4%，公司兼备高股息红利和景气度上行的特征，估值有望进一步释放，维持“买入”评级。
　　风险提示：自然灾害高发导致承保波动，权益市场波动，研报测算及更新不及时风险