公司发布3Q25 业绩预增公告：预计公司2025 年前三季度净利润同比增长40%~60%。我们估算，三季度单季度净利润或同比增长57%-122%。根据公告，公司承保利润大幅增长，同时受益于前三季度资本市场上涨，公司总投资收益同比增幅较大。我们估计公司三季度可能延续上半年COR 改善的趋势，同时投资端受益于股市结构性行业也有亮眼表现。考虑到承保表现改善、投资向好，维持“买入”。
　　车险承保表现或持续改善
　　今年1-8 月，全行业车险保费保持稳健增长，同比提升4.3%，公司作为行业龙头，前三季度车险业务有望维持稳健增长。在承保表现方面，我们估计三季度车险有望延续上半年COR 下降的趋势。从内部因素看，公司积极控费，前三季度费用率或同比有所下降；从外部因素看，今年自然灾害同比有所减少，根据国家金融监管总局数据，2025 年1 至8 月，财险行业总赔款支出占保费收入的比例为58.3%，较去年同期61.0%有所下降。同时，新能源车险盈利能力向好，我们预计公司车险中新能源车的占比持续提升，今年上半年公司新能源家自车已经实现了承保盈利，未来有望持续向好。维持2025 年公司车险COR 预测95.6%不变。
　　非车险承保表现或保持稳健
　　今年1-8 月，全行业非车险保费同比增长5.0%，公司非车险保费或保持高于车险的增速。今年至今，自然灾害同比有所减少，叠加公司积极推进控费，上半年非车险COR 同比小幅下降0.1ppts，表现相对稳健，三季度有望延续此趋势。10 月10 日，国家金融监管总局发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，要求财产保险公司加强费率管理，严格执行经备案的保险条款和保险费率，即所谓的费用水平“报行合一”，代表监管部门开始管控非车险领域的费用水平。我们认为，非车险报行合一或对公司2025 年四季度和2026 年的COR 表现有较大改善作用，预计2025 年公司非车险COR为98.6%。
　　投资收益或大幅增长
　　投资端，今年前三季度股市表现较好。截至三季度末，沪深300 增长18%，较去年同期（17%）有小幅提升。今年以来，股市结构性行情明显，公司积极把握权益市场机会，同时加强债券的主动操作，上半年已经实现了总投资收益26.6%的提升，根据公司业绩预告，前三季度总投资收益同样有较大幅度的增长。在资产配置结构方面，截至1H25，公司FVTPL 股票/FVOCI 股票/基金配置比例分别为2.4%/6.8%/4.6%，合计13.8%，相较于2024 年末的12.2%有所提升。根据公司业绩预告，公司适度增配了具有长期价值的优质权益资产，三季度权益投资比例或延续上升。考虑到保险和投资业务均向好，我们预计2025 年公司ROE 达15%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到承保表现改善以及投资向好，我们提高2025 EPS 预测至RMB1.93（调整幅度：3.6%），维持2026/2027 年EPS 预测RMB2.14/2.32 不变。上调基于 DCF 估值法的目标价至21.0 港币（前值：19.8 港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：保费增速放缓，承保表现出现大幅恶化，投资出现大幅亏损。