事项：
2025Q1-3 公司实现净利润403 亿元，同比+50.5%；COR 同比-2.1pct 至96.1%；未年化总投资收益率5.4%，同比+0.8pct。
评论：
保费稳增，COR 显著优化。2025Q1-3，人保财险实现原保费4432 亿元，同比+3.5%。其中，车险增速在头三家中处于居中水平：平安3.5%>人保3.1%>太保2.9%。非车险合计同比+3.8%，主要受意健险（+8.4%）、企财险（+5.1%）驱动，部分受农险（-3.1%）影响。2025Q1-3，人保财险实现COR 同比-2.1pct至96.1%，承保盈利能力提升受益于管理降本增效、核保理赔效率提升、费用精细化管理，预计自然灾害同比减少亦减轻赔付端压力。其中，车险COR 同比-2pct 至94.8%，非车险同比-2.5pct 至98%。
投资驱动业绩高增，预计Q4 及全年延续当前增长态势。2025Q1-3，配置结构优化放大资本市场上涨的正向效应，公司实现未年化总投资收益率5.4%，同比+0.8pct。承保、投资双轮驱动，公司实现净利润403 亿元，同比+50.5%。截至2025Q3，公司净资产达到2899 亿元，较上年末+12.3%。展望25Q4，当前资本市场维持较高活跃度，衍生结构性行情机遇，我们认为公司有望保持业绩增长趋势，或实现全年高增。
投资建议：资产、负债双轮驱动，公司业绩增速亮眼。展望明年，建议关注非车险报行合一对盈利能力的影响。长期来看，我们认为财险行业承保盈利增值点在于新能源车车险的发展，建议关注自主定价系数范围的政策约束变动，以及保险与车企合作降低维修、赔付成本等相关动态。我们维持2025-2027 年EPS 预测值为2.07/2.16/2.32 元，给予2026 年PB 目标值为1.5x，对应2026 年目标价为24.4 港元（港元兑人民币0.9152）。维持“推荐”评级。
风险提示：政策变动、自然灾害加剧、权益市场波动、长期利率下行。