中国财险公布3Q25 业绩：3Q25 公司实现净利润158.13 亿元，同比增长91.5%，符合此前业绩预增公告中对利润增速的指引（我们估算同比增长57%-122%）。承保表现改善以及投资收益显著提升是驱动业绩改善的两个核心因素。3Q25 保险服务业绩为52.97 亿元，同比提升328%；投资业绩达到150.41 亿元，同比提升60.2%。前三季度，公司COR 为96.1%，同比下降2.1pcts，其中车险COR 94.8%，同比下降2.0pcts；非车险COR98.0%，同比下降2.5pcts。COR 降低助力前三季度承保利润同比提升130.7%至148.65 亿元。承保表现改善主因公司持续优化费用管控，实现了降本提质增效。另外在资本市场良好表现的推动下，公司前三季度未年化的总投资收益率达到5.4%，同比提升0.8pcts。考虑到承保表现改善和投资业绩向好，我们维持“买入”评级。
　　车险：承保表现改善，保费稳健增长
　　今年以来，公司持续改善和优化经营管理，提升核保理赔质效，并且通过加强销售费用精细化管理不断优化费用投入。同时自然灾害同比减少亦对承保表现有正面影响。在内外部因素的共同推动下，前三季度公司的车险COR同比下降2.0pcts 至94.8%，车险业务的承保利润同比提升65%至117.29亿元。另外车险保费规模在3Q25 实现了稳健增长，季度内达到760.54 亿元，同比提升2.7%；车险保险服务收入773.56 亿元，同比提升4.0%。考虑到公司费用管控渐显成效，且新能源车的盈利能力不断改善，我们预计中国财险2025 年车险COR 为95.1%（2024：96.8%）。
　　非车险：承保利润扭亏，保费规模稳中有升
　　在自然灾害影响同比减弱的基础之上，中国财险积极推动的费用管控和优化经营管理的效果同样体现在了非车险业务中，前三季度非车险COR 同比下降2.5pcts 至98.0%，承保利润同比扭亏转盈至31.36 亿元。3Q25 非车险保险服务收入达到595.25，同比增长10.0%，保费规模438.46 亿元，同比提升3.7% 。其中意健险/农险/ 责任险/ 企财险保费同比增速分别为+11.5%/+1.3%/+0.5%/+3.4%。10 月10 日国家金监局发布的《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》要求财险公司执行费用“报行合一”，加强费率管控，有望在未来助力公司非车险COR 不断改善，我们预计2025 年中国财险非车险COR 为99.0%（2024：101.9%）。
　　投资：投资业绩显著提升
　　前三季度，在资本市场强劲表现的推动下，公司实现总投资收益359.0 亿元，同比提升33.0%；未年化的总投资收益率为5.4%，同比提升0.8pcts。3Q25投资业绩150.41 亿元，同比提升60.2%。公司在注重风险和收益平衡的前提下，适度增配了具有长期价值的优质权益类资产。截至1H25，公司权益类资产占比为13.8%，高于2024 年末的12.2%，其中FVTPL 股票/FVOCI股票/基金配置比例分别为2.4%/6.8%/4.6%。盈利改善推动公司净资产环比提升3.1%。考虑到承保表现向好和投资业绩快速增长，我们预计中国财险2025 年ROE 为16.6%。
　　盈利预测与估值
　　基于承保和投资的优良表现，我们提高2025/2026/2027 年 EPS 预测至RMB 2.09/2.32/2.52（调整幅度：+8.1%/+8.4%/+8.7%），上调基于DCF估值法的目标价至23.2 港币（前值：21.0 港币），维持“买入”。
　　风险提示：承保表现出现大幅恶化，投资出现大幅亏损。