资产、负债双轮驱动，利润表现超预期。公司1-3Q25 净利润yoy+50.5%至402.68 亿元，增速略高于业绩预增公告中枢（预增公告预计净利润yoy+40%-60%）；其中，Q3 单季度净利润同比大幅提升91.5%至158.13 亿元；负债端COR 同比优化，驱动承保利润高增，资产端受益于资本市场上涨，公司配置结构优化放大了市场上涨的正向效果，总投资收益大幅增长（前三季度同比提升84.02 亿元）。
　　COR 改善幅度超预期，承保利润同比高增183%。前三季度公司原保险保费收入yoy+3.5%至4431.82 亿元，保险服务收入yoy+5.9%至3859.21 亿元，表现稳健。优结构、降成本、控风险态势下，前三季度综合成本率yoy-2.1pct 至96.1%，表现优于预期（我们预计yoy-1.8pct），同比改善幅度较1H25 进一步提升0.7pct。量价齐升，有效推动前三季度承保利润yoy+130.7%至148.65 亿元。细分险种来看：。
　　车险承保利润持续高增：前三季度公司车险保险服务收入yoy+3.7%至2276.32 亿元，综合成本率同比优化2.0pct 至94.8%，持续表现亮眼。量价齐升态势下，承保利润yoy+64.8%至117.29 亿元；其中，Q3 单季度承保利润yoy+56.7%至30.03 亿元。
　　非车险COR 改善幅度超预期：前三季度公司非车险保险服务收入yoy+9.3%至1582.89亿元，综合成本率同比优化2.5pct 至98.0%；承保利润同比转亏为盈至31.36 亿元（1-3Q24 受灾害影响非车险承保亏损6.76 亿元），表现超出我们的预期。
　　投资表现亮眼。公司在持续提升权益配置比例的同时有效把握权益市场投资机会，前三季度年化总投资收益率yoy+0.8pct 至5.4%，表现亮眼。截至9 月末，公司金融资产中分类为AC/FVOCI/FVTPL 的资产规模分别达1478.84/2756.55/ 1412.37 亿元（资产负债表口径，与中报披露口径略有出入），占比分别达26.2%/48.8%/ 25.0%，环比-0.6pct/-0.9pct/+1.5pct。
　　投资分析意见：维持“买入”评级，上调盈利预测。前三季度公司资产、负债两端表现均超预期， 我们上调25-27 年净利润预期至481.16/498.83/572.17 （ 原预测为368.52/408.99/471.24 亿元）。公司成本管控成效持续显现，大灾影响下车险COR 维持低位，非车险COR 超预期改善，看好后续新能源车险新规及非车险“报行合一”对负债端承保表现的积极影响。截至11 月3 日，公司收盘价对应PB(25E)为1.31x，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率下行、权益市场波动、大灾频发、政策影响超预期。