客流量压力延续，3 季度销售情况承压。李宁于2024 年3 季度的全渠道零售流水同比下滑中个位数，环比压力增大（对比2 季度的低个位数下滑）。分渠道来看，线下零售渠道受客流量压力而表现不佳，3 季度呈现中个位数下滑（相比第2 季度同比持平的表现）；线下批发渠道延续2 季度约高个位数下滑的表现。总体线下渠道呈高个位数下滑趋势。线上渠道表现良好，3 季度录得中个位数增长。
　　4 季度表现有望好于前三季度。今年3 季度整体表现承压。表现较好的电商渠道在3 季度内也存在波动，主因平台活动的时间差或调整活动档期。
　　国庆节假期期间，各个渠道环比恢复，线下流水实现个位数增长，电商渠道呈30-40%的亮眼增长。展望4 季度，尽管3 季度承压情况高于上半年，且客流量压力预计持续，但鉴于目前双十一预售情况符合公司预期，以及各个销售指标（如成交量、客单价、连带率）等环比有所改善，叠加去年同期低基数的因素，今年4 季度的表现有望好于前三季度。
　　折扣率预期承压。因今年以来客流量表现不佳，为保证库存的稳健水平（80%以上的库存为6 个月内的新品，库龄结构健康），公司加大了终端折扣力度。3 季度线下渠道的折扣率同比加深低个位数，其中批发渠道折扣的加深幅度高于直营渠道，管理层表示该折扣率趋势将延伸至4 季度。
　　值得注意的是，尽管正价产品流水表现不佳，但是专业品类（如羽毛球、跑步；跑步系列在3 季度实现高双位数增长）表现较好，为折扣率的改善提供了正面支持。管理层维持全年毛利率约1 个百分点的改善预期。
　　维持目标价14.89 港元和中性评级。3 季度的折扣率表现及管理层对毛利率的预期与我们此前预期一致。我们维持对公司全年财务的预测，即收入端呈低个位数增长，净利润率为低双位数，该预测与市场预期一致。维持目标价 14.89 港元和中性评级。