核心观点
　　24Q3 李宁牌流水下滑中单位数，直营、经销、线上分别同比下滑中单位数、下降高单位数、中单位数增长，直营优于批发主要系直营渠道中奥莱表现较好，线上增长良好主要得益于客流回转线上以及公司加强电商专供品。由于三季度的消费力疲软、流水趋势变弱，24Q3 全渠道库销比接近5 个月、略高于去年同期水平，24Q3 线下折扣率同比有所加深低个位数,、线上折扣率同比改善低单位数。展望后续，1）公司维持收入指引同增低单位数，净利率为10%-20%低段，国庆期间各渠道流水环比有所改善，线下流水同比增长个位数、电商增长30%-40%；2）运营端，全年库存规划库销比在4-5 之间。
　　事件
　　公司发布2024 年三季度经营情况：24Q3 流水情况，李宁牌（不含李宁YOUNG）整体流水中单位数下降，线下渠道（包括零售及批发）录得高单位数下降，其中零售渠道中单位数下降、批发渠道高单位数下降、电商业务录得中单位数增长。
　　简评
　　24Q3 流水下滑中单位数、环比Q2 继续走弱，线上由于线下、线下直营优于批发。24Q3 李宁牌流水下滑中单位数，较Q2 的低单位数下滑降幅继续加深，主要受宏观消费环境转弱影响。分渠道：
　　1）线下高单位数下滑，其中直营（中单位数下滑）优于批发（高单位数下滑），主要系直营渠道中奥莱表现较好（24Q3 奥莱渠道同比持平、直营正价店表现与批发渠道接近）。2）24Q3 线上中单位数增长，线上增长良好主要得益于客流回转线上以及公司加强专业产品投放以及电商专供品。
　　Q3 库存压力有所加大，线下折扣率小幅加深、线上有所改善。折扣方面，出于渠道库存管控的需求，24Q3 线下折扣率同比有所加深低个位数，线上折扣率同比改善低单位数。由于三季度的消费力疲软、流水趋势变弱，截止到9 月底，全渠道库销比接近5 个月、略高于去年同期水平，库龄结构中80%以上是6 个月以内的新品。
　　成立合资公司探索国际业务。公司全资子公司LN Co 与创始人李宁先生、红杉中国成立合资公司，合计注资2 亿港元，李宁公司、创始人李宁先生、红衫中国的持股比例分别为29%、26%、45%，合资公司旨在聚焦国内市场发展的同时，借助外部的专业机构及经验资源，推进国际市场的开拓，预计东南亚或是公司海外业务短期的重点。
　　24Q4 展望：1）整体规划：公司维持收入指引同增低单位数，净利率为10%-20%低段，其中国庆期间各渠道流水环比有所改善，线下流水同比增长个位数、电商增长30%-40%；2）运营端，公司将继续推进窜货现象管控及库存清理任务，全年库存规划库销比在4-5 之间；3）渠道端，公司将进一步提升目前高线市场现有门店盈利能力，在低线城市主要拓展新的产品以实现份额提升。
　　盈利预测：基于公司线下客流复苏较为低迷，下调盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入为278.6、293.1、310.2 亿元，同比增长1.0%、5.2%、5.8%；归母净利润31.76、34.42、37.03 亿元，同比-0.4%、+8.4%、+7.6%；对应最新估值P/E 为11.9x、11.0x、10.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　零售折扣率加深，影响品牌利润率：后续如果通过增加零售折扣率处理库存，将对品牌的利润率水平造成一定影响。
　　经销商涂码串货风险：串货可能导致产品在不同地区的价格不一致，破坏制造商设定的价格体系，影响正常的市场秩序，使消费者对品牌的信任度下降。
　　流水复苏进展及幅度不及预期：预计随着出行、消费的逐步复苏，公司各品牌的流水表现也将直接受益，如果公司各品牌的流水复苏进展或幅度不及预期，将影响公司的营运表现。
　　门店开拓进展不及预期：新店开拓是公司线下渠道收入增长的重要驱动因素之一，如果公司门店开拓进展不及预期，将直接影响公司收入表现。