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　　2025 年1 月15 日，上海联合产权交易所正式发布公告，宣布李宁(中国) 体育用品有限公司获得2025-2028年中国体育代表团体育服装合作企业征集项目；李宁品牌成为2025-2028 年中国奥委会及中国体育代表团官方体育服装合作伙伴。近期安踏、特步、361 度陆续披露2024 年第四季度及全年流水，四季度流水增长较三季度基本均环比提速。
　　国信纺服观点：1）李宁品牌成为2025-2028 年中国奥委会及中国体育代表团官方体育服装合作伙伴，看好公司营销端发力激发品牌增长动力；2）四季度运动品牌流水和电商销售额环比三季度提速，李宁品牌四季度电商增速达26%；3）11 月李宁发布全新中底“超”，并推出6 款搭载超科技的新品篮球鞋和跑鞋；4）风险提示：消费需求不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险；5）投资建议：四季度环比改善，中长期继续看好专业品类成长空间。四季度李宁品牌三平台电商销售额增长提速，流水虽未披露，我们预计较三季度也有所改善；11 月发布全新中底超并推出6 款新品跑鞋篮球鞋，引领行业创新。2025年公司仍保持谨慎乐观的指引，短期内虽未恢复快速增长，同时由于国际奥委会的合作费用会对公司利润端造成一定压力，中期而言我们仍看好李宁的产品竞争力，跑步品类引领增长，矩阵口碑持续强化，在篮球与时尚品类泡沫出清后，公司整体增速将更加明显；营销端的积极表现也会激发品牌增长加速的潜力。
　　基于宏观消费环境不明朗以及公司管理层指引仍偏谨慎，我们小幅下调盈利预测，预计2024-2026 年净利润分别为30.6/30.6/34.2 亿元（前值为31.5/35.5/38.6 亿元），同比-4.1%/0.0%/+11.9%。维持17.9-19.2港元的目标价，对应2025 年14-15x PE，维持“优于大市”评级。
　　评论：
　　李宁品牌成为2025-2028 年中国奥委会及中国体育代表团官方体育服装合作伙伴，看好公司营销端发力激发品牌增长动力
　　2025 年1 月15 日，上海联合产权交易所正式发布公告，宣布李宁(中国) 体育用品有限公司获得2025-2028年中国体育代表团体育服装合作企业征集项目；李宁品牌成为2025-2028 年中国奥委会及中国体育代表团官方体育服装合作伙伴。新的周期，李宁将以官方体育服装合作伙伴的身份，支持中国体育代表团征战2026年米兰-科尔蒂纳丹佩佐冬奥会、2026 年爱知·名古屋亚运会以及2028 年洛杉矶奥运会等顶级赛事。
　　对公司而言，虽然短期营销费用开支加大；长远来看，有利于公司专业运动品牌形象的强化，同时基于公司强劲的专业类产品竞争力，营销端的积极表现也有望激发品牌增长加速的潜力。
　　四季度运动品牌流水和电商销售额环比三季度提速，李宁品牌四季度电商增速达26%近期港股运动品牌陆续披露2024 年第四季度及全年流水，四季度流水增长较三季度基本均环比提速，安踏主品牌、FILA、特步、361 度四季度流水分别同比增长高单位数/高单位数/高单位数/10%，李宁未披露四季度流水增速，我们预计也有同比正向增长。
　　根据天猫+京东+抖音第三方数据统计，各品牌四季度三平台销售额增速相较前三季度也基本均有提速，其中国际品牌Nike、Adidas 四季度销售额分别同比+23%/12%；安踏主品牌、FILA、李宁、特步、361 度四季度销售额分别+27%/37%/26%/24%/29% 。李宁品牌2024 年Q1-Q4 三平台合计电商销售额分别同比-2.5%/-0.4%/-2.1%/+26.1%，四季度相较前三季度增速显著提升。
　　11月李宁发布全新中底“超襄”，并推出 6 款搭载超科技的新品篮球鞋和跑鞋李宁11月发布全新“超蘿（bèng）科技”，是李宁基于聽研发出的全新中底科技，重量更轻、回弹更好、抗衰减表现更好，拥有业内最强轻弹比。
　　同时公司发布6款搭载超蘿科技的新品鞋款，篮球鞋方面重磅发布ULTRALIGHT2025，是现有业界极致轻量的专业篮球鞋；以及反伍游击1 SUPER和追猎1 SUPER篮球鞋，在保持外底橡胶充足耐磨的基础上，注入“超巍”科技中底，为外场跑动型球员和突破型球员提供敏捷脚感。
　　跑鞋方面重磅发布的飞电5竞速家族，均搭载超翻科技，包括飞电5 ULTRA、飞电5 ELITE、飞电5 CHALLENGER.均搭载全新“超難”科技，中底材料密度低至0.07g/cm"、能量回馈率高达89%，弹轻比卓越。飞电5ULTRA集合创新性前掌+中掌两组李宁弓科技、最速曲线提速系统动态双杠杆助力、T1000全掌弹射型异构碳板、1.2mm超薄GCU地面控制系统、囍丝鞋面等多项独家黑科技；飞电5ELITE前掌跖枕科技再次优化，升级 T1000 全掌滚动型铲形碳板；飞电 5 CHALLENGER 升级 T700 级全掌滚动型铲形碳板，提速更平稳。
　　投资建议：四季度环比改善，中长期继续看好专业品类成长空间四季度李宁品牌三平台电商销售额增长提速，流水虽未披露，我们预计较三季度也有所改善；11 月发布全新中底科技超并推出6 款新品跑鞋篮球鞋，引领行业创新。2025 年公司仍保持谨慎乐观的指引，短期内虽未恢复快速增长，同时由于国际奥委会的合作费用会对公司利润端造成一定压力，中期而言我们仍看好李宁的产品竞争力，跑步品类引领增长，矩阵口碑持续强化，在篮球与时尚品类泡沫出清后，公司整体增速将更加明显；营销端的积极表现也会激发品牌增长加速的潜力。基于宏观消费环境不明朗以及公司管理层指引仍偏谨慎，我们小幅下调盈利预测，预计2024-2026 年净利润分别为30.6/30.6/34.2 亿元（前值为31.5/35.5/38.6 亿元），同比-4.1%/0.0%/+11.9%。维持17.9-19.2 港元的目标价，对应2025 年14-15x PE，维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　消费需求不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。