我们预计4Q24 经营表现符合预期；
　　我们预计2024 年营收/归母净利润分别同比+2.2%/ -3.3%至282.2/ 30.8 亿元；
　　维持盈利预测与买入评级，维持19.30 港元的目标价，对应14 倍2025 年P/E。
　　预计4Q24 流水中单位数增长，预计2024 年营收/归母净利润分别同比+2.2%/ -3.3%。国庆期间李宁线下流水增速转正，线上实现超30%的增长，双十一/双十二销售也符合预期，我们预计4Q24 流水在低基数下同比增长~5%，结合28%/ 26%/ 19%/ 27%季度流水占比，预计李宁2024 全年流水同比增长0.2%。考虑营收占比~10%的专业渠道持续快速增长，且25 年春节位于1 月，需24 年底提前备货，我们预计2024 全年营收同比增长2.2%。
　　3Q24 以来线下流水持续承压下，李宁加大零售折扣吸引客流，但线上折扣仍改善低单位数；考虑10 月以来线下折扣仍同比加深，且线上也面临压力，我们预计2H24 毛利率同比略微下滑，由此预计2024 全年毛利率同比提升1.0pct 至49.4%。
　　由于下半年存在更多营销支出，且随南宁供应链基地一期投产与香港总部的启用，折旧摊销费用率也将增加，我们预计2024 全年销售/管理费用率分别同比提升0.2/ 0.1pct 至33.1%/ 4.7%；叠加其他收入占比与财务费用率的影响，我们预计2024 年归母净利率同比下滑0.6pct 至10.9%，对应归母净利润同比下滑3.3%。
　　公司当前进入稳步发展阶段，我们预计公司2025 年营收同比增长3.9%至293.3 亿元，归母净利润同比增长6.4%至32.8 亿元。我们认为对于进入稳步发展阶段的公司，在业绩无法超预期的前提下，股价表现将趋于平稳。我们认为公司当前的合理估值处于10-15 倍2025 年P/E 的范围。
　　盈利预测与估值：维持盈利预测与买入评级，维持19.30 港元的目标价，对应14 倍2025年P/E：我们预计李宁4Q24 流水符合市场预期，暂不调整海外业务出表影响，维持盈利预测不变，预计2024-26 年营收分别同比增长2.2%/ 3.9%/ 3.6%至282.2/ 293.3/ 303.8 亿元；预计归母净利润分别同比-3.3%/ +6.4%/ +5.7%至30.8/ 32.8/ 34.7 亿元。我们继续给予李宁14 倍2025 年P/E，维持目标价19.30 港元不变，较目前仍有16%的上升空间。
　　风险提示：宏观经济下行；业绩不及预期；行业竞争加剧。