公司发布业绩公告,实现营业收入286.76 亿,同比增长3.9%,实现归母净利润30.1 亿,同比下降5.5%,其中24H2 收入和归母净利润分别同比增长5.5%和-0.4%。全年分红率预计为50.1%。
直营渠道优化调整,电商渠道表现良好。分渠道来看,1)批发渠道:2024 年收入同比增长2.6%,其中24H2 同比增长7.8%。公司加强与经销商的合作,优化产品供应,提供更具竞争力的产品组合。2)直营渠道:2024 年收入同比下降0.3%,其中24H2 同比下降3.4%。受整体消费环境及市场竞争加剧影响,公司对零售渠道进行了优化调整,并且通过折扣策略的优化,实现了零售门店盈利能力的改善。3)电商渠道:2024 年收入同比增长10.3%,主要得益于在线渠道的深度开发、规模效应显现及成本控制的优化。
2024 年公司整体流水持平,分品类来看,跑步、篮球、健身和运动生活品类分别同比增长25%、-21%、6%和-6%。
门店方面,2024 年李宁品牌门店数量同比减少123 家,其中直营渠道减少201 家,批发渠道增加78 家,李宁Young 品牌门店同比净增加40 家。
毛利率提升,投资性房地产减值拖累盈利能力。盈利能力方面,2024 年毛利率同比增长1pct 至49.4%,主要系毛利较高的电商渠道占比进一步加大,以及线下直营店铺的折扣有所改善,带来毛利率的提升;费用率方面,2024 年销售、管理费用率分别同比增长-0.8pct 和0.4pct。2024 年新增投资性房地产减值为3.33 亿元,拖累整体盈利表现;2024 年净利率同比下降1pct 至10.5%。
展望2025 年,考虑零售环境的不确定性以及公司对运动资源投入的进一步加大,我们预计全年收入持平,净利率为高单位数。李宁品牌在2025 至2028 年期间,以官方体育服装合作伙伴的身份服务中国奥委会及中国体育代表团,公司有望借此机会通过加大投入大力提升品牌势能,为中长期的高质量增长助力和蓄势。
根据业绩公告,我们调整24-26 年盈利预测,预计24-26 年EPS 分别为1.17、0.99和1.15 元(原1.2、1.37 和1.54 元),参考可比公司,给予2025 年20 倍的PE 估值,目标价为21.19 港币(1 人民币=1.07 港币),维持“买入”评级。
风险提示:运动服饰消费低于预期、终端去库存进度和新产品推广不及预期等