事件描述
3 月28 日，公司披露2024 年度业绩，2024 年，公司实现营收286.76 亿元，同比增长3.9%，实现归母净利润30.13 亿元，同比下降5.5%。董事会建议派发2024 年末期股息20.73 分/股，全年派息率50%。
事件点评
2024 年公司营业收入平稳增长，全渠道零售流水同比持平。营收端，2024 年，公司实现营收286.76 亿元，同比增长3.9%，2024 年，公司整体零售流水（不含国际市场及李宁YOUNG）同比持平，其中线下渠道下降低单位数，线上渠道增长低双位数。业绩端，2024 年，公司实现归母净利润30.13 亿元，同比下降5.5%。2024 年，公司营收增长、但业绩下滑，主因公司管理费用率上升、投资性房地产减值损失、有效税率上升。
跑步及健身品类零售流水延续优异表现，童装业务零售流水低单增长。分产品看，2024 年，鞋、服装、配件和器材收入分别为143.00、120.50、23.25 亿元，同比增长6.8%、-2.9%、29.3%，收入占比为49.9%、42.0%、8.1%。2024 年，跑步、健身、篮球、运动生活四大品类零售流水占比分别为28%、15%、21%、33%，零售流水同比增长25%、6%、-21%、-6%。2024 年，超轻、赤兔、飞电三大系列跑鞋销量达1060 万双，为跑步品类流水增长提供有力支撑。童装业务方面，2024 年，童装零售流水同比增长低单位数，其中平均件单价提升低单位数，连带率同比持平，童装门店1468 家，较年初净开40 家，同比增长2.8%。
直营门店延续调整，电商渠道表现好于线下。分渠道看，直营渠道方面，2024 年，公司致力于提升高层级市场门店经营效率，直营店铺延续布局调整，直营收入同比下降0.3%至68.83 亿元，直营门店1297 家，同比下降13.4%。批发渠道方面，2024 年，批发收入同比增长2.6%至129.57 亿元。批发门店4820 家，同比增长1.6%。电商渠道方面，2024 年，电商渠道收入同比增长10.3%至83.05 亿元，电商零售流水同比增长低双位数，其中电商客流提升高单位数、生意转化率有所改善、平均折扣改善低单位数。
电商平台及直营门店带动毛利率提升，全渠道库存周转基本保持健康水平。盈利能力方面，2024 年，公司毛利率为49.4%，同比提升1.0pct，主要受益于电商渠道毛利率提升，贡献0.8pct，以及线下直营店铺折扣有所改善。2024 年，公司销售费用率为32.1%，同比下滑0.8pct，其中广告及市场推广费用率同比提升0.5pct 至9.5%。公司管理费用率为5.0%，同比提升0.4pct，其中研发费用率同比提升0.2pct 至2.4%。叠加资产减值损 失与有效税率上升，2024 年，经营利润率同比下滑0.1pct 至12.8%，归母净利率同比下滑1.0pct 至10.5%。存货方面，全渠道库销比4.0 个月，同比增加0.4 个月，6 个月或以下的新品库存占比85%，同比下滑2pct。经营活动现金流方面，2024 年，公司经营活动现金流净额为52.68 亿元，同比增长12.4%。
投资建议
2024 年，公司零售流水规模保持平稳，其中电商平台客流增长，表现领先，占公司流水比重进一步提升；公司对线下直营门店优化调整，门店数量有所减少。零售规模虽然增长平稳，但受益于零售折扣改善，销售毛利率同比改善。展望2025 年，公司将继续优化渠道结构，提升客户体验，推动业务稳健发展。我们预计公司2025-2027 年营业收入为290.93/301.77/315.17 亿元， 同比增长1.5%/3.7%/4.4% ， 归母净利润为28.97/31.50/33.78 亿元， 同比增长-3.9%/8.7%/7.2% ， 3 月28 日收盘价对应公司2025-2027 年PE 为14.1/13.0/12.1 倍，维持“买入-A”评级。
风险提示
国内消费市场恢复不及预期；电商渠道增长不及预期；行业竞争加剧；下沉市场拓展不及预期。