事件:
　　李宁2025 年3 月28 日发布2024 年业绩：2024 年公司实现营业总收入286.76 亿元，同比+3.9%，归母净利润为30.13 亿元，同比-5.5%，归母净利率10.5%，较2023 年-1.0pct，毛利率49.4%，较2023 年+1.0pct，摊薄EPS 为116.52 分人民币，同比-5.0%。
　　投资要点:
　　2024 年公司整体增长放缓，电商渠道表现突出。2024 年公司实现营业总收入286.76 亿元，同比+3.9%，归母净利润为30.13 亿元，同比-5.5%，归母净利率10.5%，较2023 年-1.0pct，毛利率49.4%，较2023 年+1.0pct。收入按业务拆分，1）分品类：鞋类143.00 亿元，同比+6.8%；服装120.50 亿元，同比-2.9%；器材及配件23.25亿元，同比+29.3%。2）分渠道：特许经销商129.57 亿元，同比+2.6%；直营68.83 亿元，同比-0.3%；电商83.05 亿元，同比+10.3%；国际市场5.31 亿元，同比-0.1%。
　　集团整体毛利率小幅增长，费用率同比提升。2024 年整体毛利率49.4%，较2023 年+1.0pct。其中，线下直营店铺的折扣有所改善，毛利率也略有提升，直营毛利率改善0.2pct；电商渠道也有所改善，毛利率增长0.8pct。公司归母净利率10.5%，较2023 年-1.0pct，ROE 为11.9%，较2023 年-1.2pct。费用方面，广告推广开支占比9.5%，较2023 年+0.5pct，研发开支占比2.4%，较2023 年+0.2pct，员工开支占比8.6%，较2023 年-0.1pct。2024 年，受益于线上渠道的持续拓展，毛利较高的电商渠道占比进一步加大，以及线下直营店铺的折扣有所改善，带来毛利率的提升。
　　渠道库存同比上升高单位数，库存周转与库龄结构保持在健康水平。
　　截至2024 年末，公司整体存货周转64 天，较2023 年+1 天，存货同比+4.2%至25.98 亿元，全渠道库销比4.0 个月，新品库存占比85%，库存周转及库龄结构保持在良好水平。零售流水方面，截至2024 年12 月31 日止第四季度，李宁销售点（不包括李宁YOUNG）于整个平台之零售流水按年录得高单位数增长。就渠道而言，线下渠道（包括零售及批发）录得中单位数增长，其中零售（直接经营）　渠道录得低单位数下降，批发（特许经销商）渠道录得中单位数增长；电子商务虚拟店铺业务录得10%-20%中段增长。同店增长方面，2024 年公司整体平台同店销售较去年持平，直营渠道下降低单位数，批发渠道增长低单位数，电商增加低单位数。
　　持续优化渠道及店铺结构，积极处理低效店铺。截至2024 年末，公司总销售点位共计7585 个，较2023 年-83 个，中国李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）共计6117 个，较2023 年-123 个，其中零售点位较2023 年-201 个，批发点位较2023 年+78 个。截至2024年末，中国李宁YOUNG 销售点数量共计1468 个，较2023 年+40个。2024 年，集团继续以优化渠道结构和提升渠道效率为核心，在高层级市场、新兴市场、门店升级、供应链管理和物流平台等多个关键领域全面发力，为品牌的整体销售搭建稳固的基础，提供强有力支撑。
　　盈利预测和投资评级： 我们预计公司2025-2027 年实现收入290.1/304.4/319.4 亿元人民币，同比+1%/+5%/+5%；归母净利润26.5/28.5/31.9 亿元人民币，同比-12%/+8%/+12%；对应当前收盘价，PE 估值为14/13/12X。长期我们看好公司品牌力及产品力的增强，实现利润率提高，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；消费者偏好变化风险；产品推出不及预期风险；供应链风险；新品牌增长不及预期风险；其他风险等。