公司公布2024 年业绩。2024 年公司实现营收286.8 亿元,同比+3.9%;归母净利润30.1 亿元,同比-5.5%,对应归母净利率10.5%。同时,公司派发末期股息20.73 分人民币/股,连同中期股息,全年合计派发股息58.48 分/股,对派息比例为50%,同比提升5pcts。 评论:
产品端:聚焦核心品类,强化专业定位。公司坚持单品牌、多品类、多渠道策略,2024 年产品矩阵宽度增加30%-40%,深度下降高单位数。年内鞋/服装/配件和器材分别实现营收143.0/120.5/23.3 亿元,同比+6.8%/-2.9%/+29.3%。同时,公司持续聚焦专业产品矩阵,2024 年专业产品收入占比约60%,其中超轻、赤兔、飞电三大跑鞋核心IP 总销量突破1060 万双。
渠道端:优化线下门店结构,电商维持高增势头。分渠道看,1)批发渠道: 稳中有进,2024 年收入同增2.6%至129 亿元,截至24 年末国内大货批发门店共有4820 家(较年初增加78 家)。2)直营渠道:优化门店结构,2024 年收入下滑0.3%至69 亿元,截至24 年末国内大货直营门店共有1297 家(较年初减少201 家)。3)电商渠道:经营稳步改善,2024 年线上客流量同比提升高个位数,2024 年收入同比+10.3%至83 亿元。整体来看,公司2024 年全渠道库存同比高单位数增长(快于收入增速),带动全渠道库销比提升至4.0 月,但库存周期与库龄结构均保持健康水平。
盈利能力改善,减值扰动净利率。2024 年公司实现毛利率49.4%,同比+1.0pcts,主要系:1)毛利率高的电商渠道收入占比提升;2)线下直营渠道折扣改善。 费用端,公司2024 年实现销售/管理费用率32.1%/5.0%,同比-0.8/+0.4pcts。 综合来看,公司2024 年归母净利率10.5%,同比-1.0pcts,主要系公司计提投资性房地产减值影响。
25 年预计收入基本持平,品牌影响力或继续提升。根据公司年报业绩交流,管理层预计2025 年收入端基本持平,净利率保持高单位数。目前公司已经成为2025-2028 年中国奥委会及中国体育代表团官方体育服装合作伙伴,有望凭借国家队装备、赛事联名产品强化“专业运动”标签,提升品牌溢价能力。
投资建议:公司是国产运动鞋服龙头企业,品牌、产品和营销齐发力,持续看好公司份额提升。考虑到目前线下消费仍处复苏态势,且公司持续加大对品牌和核心品类投入,我们预计FY25-27 年归母净利润分别为27.38/30.32/33.26 亿元(25-26 年前值为35.21/37.66 亿元),对应13/12/11X。参考可比公司估值,给予25 年16X PE,对应目标价18.25 港元,维持“强推”评级。
风险提示:市场竞争加剧,品牌升级不及预期等。