事件：李宁发布2025Q1 经营情况公告，成人流水同比增长低单位数，整体表现符合预期。
　　李宁成人：2025Q1 流水稳健增长，电商表现优异。2025Q1 李宁成人流水同比增长低单位数，其中线下渠道流水同比增长低单位数（直营渠道流水同比下降低单位数，批发渠道流水同比增长低单位数），电商流水同比增长10%-20%低段。
　　2024 年直营门店关店较多对2025Q1 直营渠道流水产生一定压力，批发业务流水略有增长。1）2025Q1 直营流水同比下降低单位数，我们判断直营流水下降主要系2024 年门店关店较多所致，2024 年李宁成人装直营门店数量同比净关201 至1297 家，我们判断面对消费环境的波动，公司加大对于直营业务门店的调整力度，以提升盈利能力，2025Q1 直营门店数量较年初净关6 家至1291 家，展望2025 年全年我们预计直营门店或仍有净关店。
　　从单店层面来看，经测算2025Q1 李宁直营渠道平均单店销售同比或有增长，2024 年的低效门店出清带动整体店铺经营情况改善。2）2025Q1 批发业务整体保持稳健增长态势，流水增长低单位数，我们判断当前公司借助经销商力量拓展新兴市场门店，抓住生意机会，谋求份额提升，2025Q1 批发门店数量净减少23 家至4797 家，我们判断Q1 批发业务门店数量减少或系春节后部分门店合约到期所致，2025 年我们预计批发门店仍将实现净开店。
　　Q1 电商业务快速增长，运营能力提升。2025Q1 电商业务流水同比增长10%-20%低段，整体保持快速增长态势，我们判断电商业务的快速增长一方面或系春节假期带动；另一方面系公司持续对电商渠道经营效率进行优化改善。
　　李宁young：2025Q1 流水表现预计优于成人。截至2025Q1 末李宁young 门店为1453 家，对比年初净关闭15 家，我们预计2025Q1 童装流水表现优于成人，当前公司持续优化童装产品结构，同时强化品牌推广，推动童装业务稳健增长。
　　公司重视库存管理，2025Q1 末库销比预计在5 左右。我们预计2025Q1 库销比在5 左右，对比2024 年末略有提升，主要原因系期末备货所致，整体处于健康可控水平。
　　我们预计公司2025 年营收同比持平左右，归母净利润下降17.5%。2025 年以来公司终端流水整体保持较为稳健的增长态势，2025 年全年来看考虑到消费环境仍处于波动复苏阶段，公司或将以稳健经营为核心业务理念，同时综合考虑2025年对国际业务的出表，我们预计公司2025 年收入持平左右。利润率方面，2025 年公司签约中国奥委会，短期内营销费用支出或有所增加，综合来看我们预计公司2025 年归母净利润下降17.5%。
　　盈利预测和投资建议：综合考虑短期消费环境的不确定性以及公司长期经营效率的不断提升，我们预计公司2025~2027 年业绩为24.86/26.66/28.81 亿元，对应2025 年PE 为15 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费环境波动，盈利能力提升速度不达预期，门店优化不及预期等。