业绩简评
　　公司于10 月24 日发布2025 年三季度运营情况，李宁（不含李宁YOUNG）零售流水同比录得中单位数下降。线下渠道录得高单位数下降，其中直营渠道录得中单位数下降，批发渠道录得高单位数下降；电商渠道录得高单位数增长。终端消费环境疲弱致公司Q3 流水波动，期待COC 等费用投放显效。
　　经营分析
　　Q3 流水承压，折扣加深或影响H2 盈利。Q3 李宁（不含李宁YOUNG）零售流水同比录得中单位数下降,其中7-9 月品牌流水呈现走弱趋势，终端零售环境疲弱致流水不达预期。直营流水降幅较加盟渠道更小主要因为直营奥莱占比更高，公司为平衡销售增长与库存的关系加深折扣，可能对H2 利润率形成影响，截至Q3 末库销比约5-6 个月，仍处于健康水平。截至期末李宁门店（不含李宁YOUNG）数量为6132 家，较H1 增加33 家。李宁YOUNG 门店共计1480 个，较H1 增长45 家，今年维度增加12 家。全年公司计划直营净关店10-20 家，批发净开50 家，中国李宁和李宁1990 各净关10 家，李宁YOUNG 净开50-60 家门店。
　　品类表现差异较为显著。从前三季度来看跑步、健身品类实现低双位数增长，篮球、运动生活品类面临压力，户外/羽毛球受益于低基数与细分赛道需求提升增长良好，公司计划继续巩固在跑步、篮球等品类上的竞争优势。
　　10 月销售延续Q3 趋势，期待后续产品上新和营销带来的变化。从10 月销售情况来看，受天气以及消费环境影响终端零售仍较弱，公司将继续以控风险、稳经营为核心策略，平衡流水、折扣、售罄率与库存，重点围绕中国奥委会（COC）合作深化“奥运+科技”主题，并持续投入篮球、跑步、运动生活及户外等核心品类。期待运动品类以及COC 产品系列后续发力，带动后续经营改善。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司目前仍处于产品、渠道调整期，期待在核心品类以及COC 产品系列的带动下后续经营持续改善，我们预计2025-27 年公司净利润分别为24.27/30.18/35.10 亿元， 当前股价对应PE 为16/13/11 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　零售不及预期、品牌力下降、行业竞争加剧。