外部环境扰动下，公司25Q3 电商渠道维持高单增长。公司发布2025 年三季度最新运营状况，李宁品牌（不含李宁YOUNG）零售流水录得中单位数下降。分渠道看，在Q3 线下零售环境受天气、终端客流等外部因素影响下，线下渠道（包括零售及批发）录得高单位数下降，其中，零售（直营）渠道录得中单位数下降，批发（特许经销商）渠道录得高单位数下降；线上渠道零售流水录得高单位数增长，在外部环境压力下仍维系增长趋势。
　　线下拓店布局积极，25Q3 渠道数量环比25Q2 净增长。公司积极布局线下渠道，截至2025 年9 月30 日，李宁品牌（不包含李宁YOUNG）共有线下门店6132 个，环比上季末净新增33 个，本年至今净新增15 个，其中零售/批发业务分别-46 个/+61个。此外，公司李宁YOUNG 业务截至25Q3 拥有线下门店1480 个，环比上季末净新增45 个，本年至今净新增12 个。另据WIN 奥莱世界，公司于25Q3 在长沙及徐州落地两家超级奥莱旗舰店，均为过千平米的双层大型门店，涵盖品类丰富，助公司在线下零售新环境下保持充足的竞争力。
　　签约球员杨瀚森首轮入选NBA，专业体育资源有望助力公司业务的中长期发展。分品类看，25H1 公司跑步及综训零售流水表现优异，同比分别+15%/+15%，但篮球品类零售流水同比下滑20%。近期，在2025 年NBA 选秀大会上，公司签约中国球员杨瀚森在首轮第十六顺位入选NBA。我们认为，伴随杨瀚森入选NBA 并在NBA夏季联赛表现亮眼，短期看，有望推动品牌中与其相关联的产品销售，长期看，有望推动篮球运动在国内热度的边际改善，进而推进公司篮球产品整体销售景气度的上行，品牌有望借助自身产品设计能力及杨瀚森的影响力推进相关品类/产品的销售。
　　盈利预测与评级：李宁作为国内头部运动服饰公司，聚焦“单品牌、多品类、多渠道”的发展规划，通过研发投入持续迭代公司鞋履/服饰相关核心技术，并延续时尚设计，产品长期兼顾专业性及时尚性，持续推高品牌力，筑高竞争壁垒，积极的渠道调整及创新能力有望构筑公司长期的增长驱动。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别26.45 亿元/28.43 亿元/31.01 亿元。考虑到公司在运动服饰赛道的品牌地位、产品研发能力及营销能力位于上乘，维持“买入”评级。
　　风险提示。线下消费复苏不及预期；渠道调整不及预期；行业竞争压力加大。