25Q3 由于天气偏暖流水承压，全渠道流水同比下跌中单位数；折扣加深但库存可控，公司会持续优化渠道结构，坚定对奥运等营销资源的投入，并稳步推进产品推新，管理层保持2025 年收入持平，净利润率高单位数指引；预计2025-2027 年净利润规模分别为24.0 亿元、27.1 亿元、29.6 亿元，同比增速为-21%、13%、9%。当前股价对应25PE17X，26PE15X，维持强烈推荐评级。
　　25Q3 流水承压：2025Q3 全渠道流水同比下跌中单位数，且7 月、8 月、9月呈现逐月走弱趋势。其中，7 月全渠道流水同比下跌低单位数，8 月和9 月同比跌幅均加深至中单位数。
　　25Q3 流水分渠道来看：线下渠道：25Q3 流水同比下跌高单位数；其中批发渠道同比下跌高单位数，直营渠道同比下跌中单位数。线上渠道：25Q3 流水同比增长高单位数。
　　折扣加深，库存可控。折扣水平：25Q3 整体渠道折扣同比加深低单位数，其中批发渠道同比略微加深，直营和电商渠道同比加深幅度较大；环比上一季度，线上线下折扣均进一步加深。库存情况：25Q3 因双节及双十一提前备货，库销比环比同比有所上升，但仍控制在5-6 个月的健康可控水平，库龄结构健康；预计到年底全渠道库销比可控制在4-5 个月的健康范围。
　　门店数量稳步增加。主品牌门店：截至25Q3 末共6132 家，较上一季末净增加33 家，较上年末净增加15 家；其中直营店铺1251 家（较上年末净减少46 家），批发店铺4881 家（较上年末净增加61 家）。李宁童装（李宁Young）门店：截至25Q3 末共1480 家，较上一季末净增加45 家，较上年末净增加12 家
　　持续推进产品推新。跑步方面：公司预计推出超beng 胶囊，应用于飞电6和赤兔9 等核心产品；篮球方面：预计推出韦德之道12 和驭帅20；户外方面：推出三合一产品等。
　　营销稳步发力。10 月公司正式发布2026 年米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备，12 月在崇礼滑雪圣地开展滑雪赛事合作活动，并安排米兰时装周相关活动；未来也会围绕杨瀚森做专属故事包。
　　盈利预测及投资建议：李宁作为国内运动鞋服龙头品牌，将产品和营销重心放在奥运+科技方面，持续提升品牌影响力并丰富产品品类。从短期看在消费需求偏弱&市场竞争加剧背景下，收入及利润均承压，管理层保持2025 年收入持平，净利润率高单位数指引，考虑到公司重新开始奥运营销，并且加速产品推新，小幅上调26-27 年盈利预，预计公司2025 年-2027 年收入规模分别为287.4 亿元、302.9 亿元、318.7 亿元，同比增速为0%、5%、5%。净利润规模分别为24.0 亿元、27.1 亿元、29.6 亿元，同比增速为-21%、13%、9%。当前股价对应25PE17X，26PE15X，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：客流不及预期影响销售表现风险；库存清理不及预期导致折扣加深侵蚀利润风险；线上流量成本增加侵蚀利润风险。