事件：
　　公司发布2025Q3 营运情况。李宁（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水同比下降中单位数。
　　点评：
　　线下零售承压。2025Q3 李宁（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水同比下降中单位数，环比增速有所承压。分渠道来看，线下渠道流水同比下降高单位数，其中直营渠道流水同比下降中单位数，批发渠道流水同比下降高单位数；电商渠道流水同比增长高单位数，保持优于线下渠道的零售增速表现。
　　跑步健身品类表现持续领先。根据公司公开交流内容，Q3 跑步及健身品类表现继续领先大盘，截至Q3 预计流水同比双位数增长；篮球品类及运动生活品类Q3 流水仍有承压；在户外、羽毛球等较小规模品类上保持较快增长。
　　渠道门店保持稳健策略，下半年恢复净开店。截至9 月30 日，李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）较年初净增加15 个至6132 个，较Q2 末净增加33 个；李宁YOUNG 销售点数量较年初净增加12 个至1480 个，较Q2 末净增加45 个。在波动的终端消费环境中，公司维持稳健的终端门店策略，仍以单店优化为主。下半年进入开店旺季，全年预计门店数量有望保持稳健扩张。
　　持续保持资源投放。公司下半年将以“奥运+科技”为主线进行营销，以2026 年米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备发布为重点，陆续推出奥运系列产品。此外包括航天科技主题科技平台产品的推出等。篮球品类围绕杨瀚森进行品牌曝光及产品包销售。
　　投资建议：公司在波动的消费环境中终端表现有所承压。持续营销投放短期内将影响盈利能力，中长期持续强化品牌心智。预计公司2025—2027 年实现营业收入同比增长1.7%/5.3%/4.5%至291.5/306.9/320.7 亿元；归母净利润同比-17.8%/+9.3%/+6.7%至24.8/27.1/28.9 亿元，对应估值17/15/15 倍，维持其“买入”评级。
　　风险提示：新品开发不及预期，门店拓展不及预期，市场竞争加剧，盈利预测及估值不及预期等