2025 Q4 以来，公司在新产品以及新渠道的布局上明显加速：在跑鞋方面，搭载全新超胶囊技术（高回弹、快回弹和高耐久的特性）的李宁飞电6 ULTRA、飞电6 ELITE 和赤兔9 ULTRA 于12 月上市，市场反馈积极。11 月底，李宁首家户外专门店在北京朝阳大悦城开业。12 月14 日，李宁品牌全国首家龙店在北京三里屯开业，并发布全新荣耀金标产品系列。考虑到目前公司渠道库存已经回落到合理水平，2025 年Q4 新系列以及新产品迭出，2026 年有望在积极营销以及大型赛事加持下，经营呈现反转态势。
　　当前渠道库存水平回落到健康合理水平
　　25Q3 末，因双节及双十一提前备货，库销比环比&同比有所上升，但仍控制在 5-6 个月的健康可控水平，预计到年底全渠道库销比可控制在 4-5个月的健康范围。
　　从产品结构来看，渠道库存来看，6 个月以下新品占比82%，7-12 个月的货品占比12%，12 个月以上货品占比6%。公司存货来看，6 个月以下新品占比77%，7-12 个月的产品占比15%，12 个月以上产品占比8%。产品结构健康良性。
　　门店数量稳步增加，四季度开始增加户外以及金标的细分垂类门店李宁大货门店：截至 25Q3 末共 6132 家，较上一季末净增加 33 家，较上年末净增加 15 家；其中直营店铺 1251 家（较上年末净减少46 家），批发店铺 4881 家（较上年末净增加 61 家）。李宁童装（李宁 Young）门店：截至 25Q3 末共 1480 家，较上一季末净增加 45 家，较上年末净增加12 家。
　　11 月29 日公司于北京朝阳大悦城新开李宁户外首店-“COUNTERFLOW溯”。产品涵盖从专业级户外单品到轻量化出行的多场景户外装备。满足城市中产的轻户外旅游，近郊露营，城市通勤多元化需求。
　　12 月14 日，李宁品牌在北京三里屯举行全国首家龙店开业以及全新荣耀金标产品发布会。龙店将围绕“领奖时刻”、“竞技时刻”、“生活时刻”三大主题进行产品陈列布局。同时作为中国奥委会官方合作伙伴，李宁品牌首次将中国奥委会商用徽记与李宁品牌标志联合运用于荣耀金标产品系列。应用科技面料，打造适合城市中产商旅通勤、市场穿搭的服饰。
　　搭载最新的超胶囊科技中底，跑步系列持续推新。11 月李宁公司最新研发的超胶囊科技首次对外亮相，这是李宁继2024 年发布的“超”科技后，又一项基于科技平台所实现的技术突破。该科技通过结合外层特殊的超分子聚合物研发而成的胶囊形态系统，得益于独特的双重气囊效应，　　该系统在受压时能够逐步形变储能，回弹时快速释放能量，在超轻量化和瞬时反馈的运动体验上表现卓越。超胶囊科技率先应用在最新发布的李宁飞电6 ULTRA、飞电6 ELITE 和赤兔家族全新鞋款赤兔9 ULTRA 上，市场反馈积极。
　　新奥运周期开启，李宁营销加码：李宁公司于2025 年成功签约成为2025年-2028 年中国奥委会以及中国体育代表团官方体育服装合作伙伴。2025年上半年，李宁以全新奥运身份主题“中国荣耀，李宁同行”为核心支点，强化品牌专业运动内核，并将奥运身份推广至终端，全国门店视觉焕新，联合LOGO 进店及专属核心视觉呈现。预计在2026 年2 月米兰冬奥会， 以及2028 年洛杉矶夏季奥运会上，李宁品牌势能以及影响力将进一步提升。
　　2025 年以来实控人持续增持，有助于改善公司治理结构，也彰显了实控人对公司长期投资价值的认可：由李宁家族控股的非凡领越2025 年累计斥资15.61 亿港元，累计增持9665.9 万股，平均每股成本16.15 港元，对李宁的持股比例由本年初的10.53%提升至12 月9 日的14.27%。
　　投资建议：李宁作为国内运动鞋服龙头品牌，将产品和营销重心放在奥运+科技方面，持续提升品牌影响力并丰富产品品类。从短期看在消费需求偏弱&市场竞争加剧背景下，收入及利润均承压，管理层保持 2025 年收入持平，净利润率高单位数指引。展望未来，2026 年渠道库存健康，有望在技术加持，专业类集中上市，营销力度加大等因素影响下，收入恢复增长，经营触底反转。考虑到变革刚刚开启，暂维持此前的盈利预测不变，预计公司 2025 年-2027 年收入规模分别为 287.4 亿元、302.9 亿元、318.7亿元，同比增速为 0%、5%、5%。净利润规模分别为 23.95 亿元、27.09亿元、29.58 亿元，同比增速为-21%、13%、9%。当前股价对应 26PE15X，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：消费低迷，新品推广效果不及预期的风险。营销积极，但短期收入若不及预期的话，销售费用率提升导致净利润率下行的风险。库存压力增加的风险。