本报告导读：
　　25Q4 全渠道流水跌低单，线下好转、线上放缓。25 全年李宁牌净关26 家店，李宁童装净开 50家店。26年将迎多项重磅奥运赛事，期待新品类、新渠道发力。
　　投资要点：
　　投资建议：基于公司在营销端、产品端发生的一系列积极变化，我们上调公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为25.0/27.3/30.4 亿元，考虑到公司强化专业品牌形象，为后续增长蓄能，我们给予2026 年PE 20X，按照1 港币=0.9 元人民币兑换，目标价23.7 港元，维持“增持”评级。
　　25Q4 全渠道流水跌低单，线下好转、线上放缓。25Q4 李宁整体流水同比下降低单，环比Q3（下降中单）有所修复。分渠道来看，零售/批发/电商流水同比分别下降低单/下降中单/持平，与Q3 相比（下降中单/下降高单/增长高单），线下好转、线上放缓。
　　25 全年李宁牌净关26 家店，李宁童装净开50 家店。25Q4 末李宁牌店铺6091 家，期内净关41 家，25 全年净关26 家，其中零售/经销分别净关59/净开33 家。李宁YOUNG 店铺1518 家，期内净开38 家，25 全年净开50 家。
　　26 年将迎多项重磅奥运赛事，期待新品类、新渠道发力。公司25 年成功签约中国奥委会官方合作伙伴，26 年将迎来冬奥会、亚运会等多项重磅奥运赛事，看好公司深化奥运营销战略，夯实专业运动品牌定位。25 年公司先后拓展荣耀系列、金标系列等全新产品线，通过将专业运动科技与运动荣耀时刻相结合营销吸引消费者。渠道方面，李宁户外、李宁龙店等全新店型已于线下落地，1 月2 日起李宁龙店将以快闪形式空降全国多座城市，期待公司新品类、新渠道发力。
　　风险提示。同店和线上增速不及预期、中国李宁势能减弱、管理层未来可能的变动带来战略不确定性、拳头产品发售不及预期。