事件：李宁发布2026Q1 经营情况公告，期内李宁（不含李宁YOUNG，下同）全平台流水同比增长中单位数；针对李宁YOUNG 童装业务，我们预计其表现显著优于李宁成人业务。
　　李宁成人：节庆需求带动居民需求改善，线下客流复苏，电商业务销售快速增长。
　　2026Q1 奥莱渠道或有优异销售表现，从而带动直营业务增长。2026Q1 李宁成人门店线下流水同比增长中单位数，拆分直营和批发业务来看：1）直营业务：2026Q1 直营流水同比增长10%~20%低段，截止2026Q1 末李宁直营门店数量为1192 家（对比年初净关46 家），期内直营业务表现优异，我们认为一方面受益于节庆需求带动，终端门店客流改善，另一方面此前公司持续对直营业务进行优化调整，平均门店经营质量得到显著提升，另外我们判断直营门店中存在较多奥莱店铺，带动直营渠道销售增长。2）批发业务：
　　2026Q1 批发业务流水同比增长低单位数，截止2026Q1 末批发门店数量为4883 家（对比年初净开30 家），我们判断当前经销商门店或多位于低线城市街边店铺，考虑到客流偏好购物中心业态，因此传统街边店铺销售受到一定影响。
　　2026Q1 电商流水同比增长高单位数，产品优化带动业务增长。公司持续推进电商业务效率优化，通过合理的货品结构推动电商业务健康运营，在销售旺季下2026Q1 李宁电商业务增长高单位数，呈现出优异的增长表现。
　　李宁YOUNG：2026Q1 童装业务或有快速增长表现。截至2026Q1 末李宁YOUNG门店为1464 家（对比年初净关闭54 家），从流水层面来看我们预计2026Q1 李宁YOUNG 业务或也有快速的增长表现，当前公司持续优化童装产品结构，同时强化品牌推广，适逢寒假销售旺季，童装业务或有快速增长表现。
　　2026Q1 末库销比预计在5 左右，折扣同比或有加深。我们预计截止2026Q1 末李宁渠道库销比或在5 左右，同比基本保持稳定，库龄结构健康。折扣方面，考虑到当前消费环境仍较为波动，同时Q1 包括元旦、春节销售旺季，我们判断2026Q1 李宁终端折扣同比或有加深。
　　我们预计公司2026 年营收同比增长高单位数，归母净利润略有下降。2026 年来看随着公司奥运营销声量的提升，同时产品结构（荣耀金标系列、户外系列）以及渠道结构（龙店、户外店等）的优化，我们预计公司2026 年收入增长高单位数。
　　利润方面，随着奥运营销的深入，费用投入或将增加，我们预计公司2026 年归母净利润或略有下降。
　　盈利预测和投资建议：综合考虑短期消费环境的不确定性以及公司长期经营效率的不断提升，我们预计公司2026~2028 年归母净利润为28.57/32.50/37.06 亿元，对应2026 年PE 为16 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费环境波动，盈利能力提升速度不达预期，门店优化不及预期等。