事件：李宁公布2026年一季度运营情况。李宁销售点（不包括李宁YOUNG）整体零售流水按年录得中单位数增长，分渠道看，直营10%-20%低段增长，批发低单位数增长，电商高单位数增长。直营渠道受奥莱拉动表现亮眼（奥莱双位数增长，正价店个位数增长），电商延续高增。童装表现强劲，1Q26李宁YOUNG 或实现快速增长，表现优于大货。包含童装的同口径全渠道流水为高单位数增长。
　　折扣同比略有承压，库存保持健康。行业需求偏弱复苏背景下，我们推测1Q26 线上线下折扣同比去年Q1 略有加深，预计库销比指标维持良好，库龄结构健康。
　　全渠道仍处调整周期，下半年开店有望加速。截至一季度末，李宁大货销售点数量共计6,075 个（不包括李宁YOUNG），年初至今减少16 个，其中直营零售业务净减少46 个，批发业务净增加30 个；童装（李宁YOUNG）销售点数量共计1,464 个，年初至今减少54 个。1Q26 公司仍处于渠道调整周期，一季度为关店相对集中季度，我们推测下半年新开店有望更多。
　　分品类看，运动生活改善、跑步高基数放缓。我们预计，1Q26 运动生活品类有较好增长，篮球仍处下滑但跌幅收窄，跑步因去年Q1 高基数增速有所放缓，但超胶囊科技产品市场反馈亮眼。
　　科技平台迭代与荣耀金标布局，品牌向上可期。公司持续以科技创新为驱动，超胶囊25 年底推出以后产品应用逐步推广开来。开店方面，我们预计根据进展上海南京东路龙店旗舰店计划下半年开出。荣耀金标系列Q1 受益于冬奥会曝光提升占比阶段性略高，但全年仍维持谨慎，预计贡献度有限。
　　龙店与荣耀金标系列聚焦中产人群通勤多场景品质穿搭，与大货形成差异化。
　　维持2026 年指引：全年收入高单位数增长，全年净利率在高单位数水平。
　　奥运周期背景下，我们维持对公司利润的乐观判断。
　　盈利预测：预计公司2026-2028 年归母净利润为32.24/36.10/40.53 亿元，对应PE 分别为14.41X/12.87X/11.46X。
　　风险提示：消费需求复苏不及预期风险，行业竞争加剧风险，奥运营销投入产出不确定性。