李宁发布2026 年第一季度运营情况：1Q26 公司大货（不含童装）全渠道流水同比中单位数增长，同比1Q25（低单位数增长）与环比4Q25（低单位数下滑）均实现改善，其中童装业务实现20%以上增长表现强劲；若计入童装业务，全渠道流水为高单位数增长。我们看好1Q26 作为公司流水拐点，体育大年新产品及新店型进展值得期待，公司库存与库龄结构保持健康，童装与奥莱渠道表现强劲，专业跑步心智持续突破，看好其运动资源转化为品牌势能后带来中长期增长，维持“买入”评级。
　　奥莱渠道引领直营增长，折扣及库存维持健康态势分渠道看，大货线下渠道录得中单位数增长，其中批发业务低单位数增长，直营业务低双位数增长。直营渠道约一半流水来自奥莱，1Q26 奥莱实现双位数流水增长，延续优于正价店（个位数增长）的趋势；其中电商渠道录得高单位数增长。折扣端来看，受竞争环境及去年同期高基数影响，我们预计1Q26 线上线下折扣均同比加深低单位数。库存端保持稳健，我们预计1Q26库销比维持5 个月左右，库龄结构健康，80%以上为6 个月以内新品，整体库存风险可控。
　　运动生活恢复增长，荣耀金标系列受冬奥会及快闪店拉动分品类表现呈现分化态势。1）运动生活品类：我们预计同比个位数增长，服装产品表现较佳，鞋类产品SOFT、复古薄底及菲林矩阵已上市， 2Q 将拓展更多IP 并关注女子市场。2）篮球品类：我们预计跌幅较过去两年有所收窄，其中线上表现好于线下，韦德系列等尖货维持价格心智，“利刃”等新品及大众入门价格带产品共同推动线上销售实现良好增势。3）跑步品类：
　　我们预计受去年高基数（增速超20%）影响增速放缓，但在专业心智层面持续突破，搭载超胶囊的“赤兔9U”、“飞电6E”反馈亮眼，去年启动的龙雀计划签约跑者毛金虎、王文杰近期在马拉松赛事中斩获佳绩。4）其他品类：综训品类小幅增长；户外品类增速良好但体量尚小；荣耀金标系列受冬奥会拉动，我们预计1Q26 销售占比接近中单位数， 26 年维持低单位数占比。
　　渠道结构调整持续，龙店旗舰店26 年下半年开业截至1Q26 李宁主品牌店铺数量为6075 家，较25 年末净减少16 家，其中直营店铺1192 家（净减少46 家），批发店铺4853 家（净增加30 家）；李宁YOUNG 店铺1464 家，净减少54 家。1Q26 为店铺调整集中期，我们预计公司26 年门店仍将延续净开趋势。龙店方面，上海南京东路旗舰店计划于下半年开业，首批店中店及专柜预计5 月底前完成改造，第二批8月底前完成，大部分将于26 年下半年陆续开出，全年有望净开超30 家。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026-28E 归母净利润预测28.7/32.7/36.9 亿元。参考Wind 可比公司 26E PE 均值9.4x（前值：10.0x），考虑盈利具备弹性，维持26E 19.0xPE，维持目标价23.97 港元（港元兑人民币汇率 0.88），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）终端消费恢复不及预期；2）渠道结构优化不及预期；3）费用管控不及预期。