业绩简评
　　公司于4 月22 日发布2026 年一季度运营情况，李宁(不含李宁YOUNG)零售流水同比录得中单位数增长，其中线下渠道录得中单位数增长，电商渠道录得高单位数增长。一季度经营稳健，李宁大货+儿童全渠道流水高单增长，符合预期。
　　经营分析
　　经营符合预期，渠道持续调整中。分渠道看，公司线下直营流水同比录得10%-20%低段增长，约一半贡献来自奥莱，一季度直营奥莱流水实现双位数增长。批发渠道录得低单位数增长。26Q1 末大货门店6075 个，较年初净减少16 个，其中直营减少46 个，批发业务净增加30 个。李宁young 门店1464 个，较年初净减少54 个，一季度仍在关店周期中，下半年新开店将更多。电商实现高单位数增长，业绩稳健。分品来看，26Q1 运动生活品类恢复个位数增长，环比有所改善，服装对流水拉动更明显。篮球Q1 跌幅有所收窄，其中线上渠道表现优于线下。跑鞋高基数下增速有所放缓，公司在专业跑者心智方面有进一步突破。
　　折扣承压，库存保持健康。26Q1 线上线下折扣同比去年Q1 均有低单位数加深，主要受竞争环境、消费环境未明显转好及去年同期高基数影响。26Q1 末库销比5 左右，维持健康水平，库存结构中新品占比80%以上。
　　展望未来，公司预计保持稳中求进，期待公司新产品、新渠道放量。我们预计公司26 全年收入同比增长高单位数，净利率为高单位数。在主要产品跑步、篮球、运动生活等公司将继续发力，超 胶囊科技于25 年12 月上市，已应用在飞电、赤兔等系列产品上，未来会继续迭代。公司签约COC 后有望借助冬奥会等赛事提升品牌影响力，同时有望通过新渠道和门店完成全方位品牌升级，带动公司整体流水增长。26Q1 荣耀系列销售占比中单位数，新品市场反响优异，当前龙店仍处于门店模型测试过程，26 年6 月将开出正式门店，H2 开店有望迎来加速，期待公司新渠道放量带动市占率提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司经营向上，奥运周期有望带动公司品牌力提升，我们预计2026-28 年公司净利润分别为32.31/36.05/41.56 亿元，当前股价对应 PE 为13/11/10 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　零售不及预期、品牌力下降、行业竞争加剧。