长城汽车的23 三季度营业收入495.3 亿元，同比增长32.6%，归母净利润36.3 亿元，同比增长41.9%，扣非归母净利润30.6 亿元，同比增长34%。三季度业绩远超预期。
　　2023 年前三季度公司实现营业收入1195.0 亿元，同比增加20.1%，实现归母净利润49.9亿元，同比下滑38.8%，实现扣非归母净利润38.1 亿元，同比下滑12.3%。我们上调公司23-25 年盈利预测归母净利润至72 亿/103 亿/130 亿，上调目标价至16 港元，对应23 年17.4 倍预测市盈率，距离现价有48%上涨空间，买入评级。
　　报告摘要
　　三季度业绩超预期，供应链降本是主因。三季度毛利率21.7%，同比下降0.8 个百分点，环比增长4.3 个百分点。三季度单车收入14.4 万元创季度新高；单车净利为1.05 万元，环比增加0.66 万元。三季度业绩超预期主要因为：1）供应链降本带动成本环比降低约10 亿元；2）销量结构优化，魏牌蓝山、坦克系列等价格高的产品销量增加，占比提升。3）出口销量8.8 万辆，环比增长1.6 万辆，占比增至25.5%。
　　出口产品的利润率高于国内。
　　2025 年出口目标100 万辆，出口成为销量与利润的重要支柱。2023 前三季长城汽车实现出口21.2 万台，同比增长89%，其中8 月与9 月单月出口超3 万台，长城汽车预计2023 年在海外市场的销量将达到30 万辆。1997 年，长城皮卡出口中东，拉开了长城汽车出海的序幕。26 年来，长城汽车海外累计销量超130 万辆，在欧美、日韩、拉美、东盟、中东、非洲等区域的170 多个国家或地区搭建了销售渠道，运输终端覆盖全球260 多个港口。长城还在泰国、俄罗斯、巴西等地建成3 座全工艺整车工厂，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地建成了多座散件组装工厂。长城汽车旗下哈弗、魏牌、皮卡、欧拉、坦克等五大子品牌的车型均已销往海外。燃油车型仍然是长城汽车出海产品的主力，新能源出海车型则主要包括哈弗H6 新能源、坦克500 新能源、欧拉好猫、魏牌摩卡PHEV 等。我们认为长城汽车的出口战略布局早，投入大，出口业务发展成熟，出口已经是长城汽车销量与利润增长的重要驱动力。
　　上调目标价至16 港元，买入评级。三季度长城汽车业绩远超预期，我们上调公司23-25 年盈利预测归母净利润至72 亿/103 亿/130 亿，上调目标价至16 港元，对应23 年17.4 倍预测市盈率，距离现价有48%上涨空间，买入评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期