销量恢复快速增长，月销规模持续提升
　　2023 上半年，随着公司在组织体系、品牌架构、产品矩阵、营销体系等多方面的主动变革与调整开始出现明显成效，公司汽车销量重回快速增长轨道。2023年以来，公司汽车月销自低位逐月迅速回升，其中，4 月至9 月的销量连续6个月创下当月销量历史新高。
　　2023 年10 月，公司销售汽车13.13 万辆，同比大增31%，环比增长8%，并再创年内月销新高。2023 年1-10 月，公司累计销量录得99.5 万辆，同比增长10.3%。其中，坦克品牌同比增长24.2%，哈弗品牌同比增长10.9%，长城皮卡同比增长6.9%， WEY 品牌同比增长7.1%。
　　新能源转型取得明显成效，销量持续暴增
　　2023 年，公司向新能源全面转型逐步取得成效，月销量也迅速走高。2023 年10 月，公司新能源车销量录得3.06 万辆，同比增长179%，创下公司新能源车月销历史新高。2023 年1-10 月，公司新能源车累计销量20.08 万辆，同比大增86.1%。
　　公司2023 年以来新增车型（不包括现有车型改款）多达11 款，其中仅哈弗二代大狗燃油版及哈弗H5 两款燃油车，其余车型均为PHEV 动力模式。我们认为，从2023 年新车推出节奏、未来规划，以及实际销量表现来看，长城汽车向新能源全面转型的步伐是坚定、迅速且富有成效的。
　　新能源技术积累与储备相当丰富
　　长城汽车在新能源汽车方面的技术积累与储备相当丰富。公司确立了混动、纯电、氢能三轨并行，多条技术路线并举的发展策略，同时在智能驾驶、智能座舱、智慧底盘等方面进行了全产业链布局。
　　2023 年，长城汽车推出全新的Hi4 智能四驱电混技术，以及专门应用于硬派越野车型的Hi4-T 技术系统。搭载Hi4、Hi4-T 动力系统的车型于年内陆续上市，并初步取得了良好的销量表现。氢能源技术储备方面，长城汽车是国内最早布局氢能路线的整车企业之一。目前公司氢能源商用车，已开始小批量生产并交付用户使用。
　　我们认为，丰富的、多元化的新能源技术积累与储备，为公司向新能源全面转型提供了相当扎实的基础。随着后续更多的搭载新能源动力系统的车型上市，公司新能源车总销量大概率将持续快速走高，公司在新能源车领域的整体影响力与竞争力亦有望不断提升。
　　越野细分市场领先优势十分突出
　　长城汽车在国内越野SUV 细分市场优势相当突出，包括硬派越野与轻越野。公司旗下硬派越野车型齐全，动力版本多样，且在国内相应细分市场占有率相当高。我们认为公司旗下硬派越野车型未来销量有望稳步向上，主要理由：1、随着国内车市的不断发展与用户需求的多样化，偏小众的越野车市场需求呈现不断扩大的趋势；2、公司在硬派越野车领域的领先优势相当突出，占有率非常高，在市场需求不断扩大的过程中，公司有望充分受益；3、硬派越野车细分市场竞争并不算激烈，虽然不断有新进入者，但目前尚未出现强有力且经过市场检验的竞争对手；4、公司不断推出搭载Hi4-T 动力系统的新能源越野新车型，在增强车型越野能力的同时，也让硬派越野车变得更加适合日常使用，这也扩大了公司硬派越野车产品的受众范围；5、出口市场的潜力巨大，这为公司硬派越野车型销量增长提供了新的广阔空间。
　　除了硬派越野以外，近年来轻越野细分市场也在不断兴起，公司在该领域同样占据先发优势。2023 下半年推出的重磅SUV 车型哈弗猛龙，则是从外观设计、动力系统、功能性、能耗等各方面，都更加明确地定位于可城可野的轻越野市场。我们预计哈弗猛龙，有望成为轻越野细分市场里的标杆车型。总体来看，无论是硬派越野还是轻越野领域，公司在技术积累、车型布局、用户口碑等多方面的领先优势都相当明显。在越野SUV 市场方兴未艾，需求不断扩大的大背景下，公司中长期有望充分受益。
　　海外销售增长迅速，未来增长空间巨大
　　公司近年来海外销量持续快速增长。2023 年1-10 月，公司海外汽车销量录得24.7 万辆，同比再度暴增86%，销量占比也提升至24.8%。按月度来看，2023 年上半年，公司海外销售平均月销超20000 辆，7-10 月平均月销已超30000 辆，其中10 月份海外销售录得35350 辆，再创历史新高。
　　我们认为长城汽车海外销售未来中期持续高速增长的动力十分充足，且空间巨大，主要理由如下：1、从行业的角度，中国汽车产业链优势尤其是新能源车领域的优势已经逐步凸显，海外市场认可度与接受度持续提升，中国品牌汽车持续扩大海外份额将是大势所趋；2、公司开拓海外市场已二十多年，布局较早，在销售渠道、海外产能等方面，具备先发优势；3、公司产品系列非常齐全，尤其是越野车、皮卡品类车型在海外多个市场竞争优势突出。
　　预计2024 年销量将再度实现高增长
　　展望2024 年，我们认为公司汽车销量有望延续高增长势头，主要理由：1、公司2023 年新增车型众多，且预计2024 年将继续保持较高的新车型上市频率。众多新车型，尤其是系列新能源车型，将为公司带来销售增量。2、包括硬派越野和轻越野在内的越野SUV市场需求呈现不断扩大的趋势，而公司在越野车领域的布局领先且全面，整体优势十分突出。预计公司将充分受益于这一细分市场的持续扩大。3、公司在海外市场具备产品、产能、渠道等多方面优势。预计公司海外销售将持续发力，并带动总销量的快速增长。
　　盈利预测
　　我们预测公司2023 年收入规模将再上新台阶，达到1800 亿元或以上，主因：1、汽车销售规模的有望显著扩大，其中新能源车、出口销售是带动销量增长的主力；2、产品结构持续向上，高售价车型占比提升，带来的单车收入增加。我们预测公司2023 年净利润或将出现一定幅度的下滑，主要考虑到以下几点影响因素：1、毛利率相对较低的新能源车型占比快速提升；2、行业竞争激烈，预计公司销售、研发等费用开支将继续快速增长；3、去年盈利基数较高。展望2024 年，预计随着公司产销规模的迅速扩大，产品结构的不断上移，以及新能源车业务整体效率的持续提升，公司收入规模有望继续保持快速增长势头，而整体盈利能力则有望持续恢复，盈利规模大概率将重回高增长轨道。
　　估值与投资评级
　　长城汽车（02333.HK）港股2023 年11 月29 日收盘价为11.5 港元，对应我们的2023/2024 年预测业绩PE 约为13.2/10 倍，PB约1.36 倍。公司向新能源全面转型成效显著，随着已上市新能源车型继续放量和新增车型的加入，预计后续公司新能源车销量大概率将持续走高。公司在越野车领域的显著领先优势，也有助于公司充分享受市场需求的持续增长。而空间广阔的海外市场，则有望成为带动公司持续增长的新赛道。总体来看，我们认为公司有望凭借自身深厚的技术积累，完备且富有特色与优势的产品矩阵，以及优秀的综合实力，在激烈的市场竞争中持续提升销量，并逐步扩大份额。维持买入评级。
　　（注：以上数据均来自中国汽车工业协会、乘联会、上市公司公告、车企官网、汽车之家、懂车帝、Wind，国信证券（香港）研究部整理）风险提示
　　宏观经济走弱导致国内需求疲软；新推车型市场表现不佳，新能源转型成效不及预期；原材料价格出现大幅上行，市场竞争环境出现恶化。