24Q1 长城汽车销量27.5 万辆，同比增长25.1%，其中海外销量9.3 万辆，同比增长78.5%，占总销量比重33.7%，海外占比持续提升。我们认为出海车型价格高，其盈利性高于国内。长城汽车出口业务布局深远，预计24 年出口销量在50 万辆以上，成为销量与业绩增长的主驱动力。我们维持目标价16 港元，相当于24 年12.6 倍预测市盈率，距离现价有74%上涨空间，买入评级。
　　报告摘要
　　23 年扣非后归母净利润48.3 亿，同比增长8.4%。2023 年实现营业收入1732.1 亿元，同比增长26.1%，归母净利润70.2 亿元，同比下降15.1%，扣非归母净利润48.3 亿元，同比增长8.0%。2023 年整车销量同比增长15.8%至123 万辆，其中新能源汽车销量同比增长99%至26 万辆，占比达21.3%，同比提升9 个百分点。单车均价同比增长8.9%至14.1 万元，2024 年一季度销量同比增长25.1%，达27.5 万辆。2024 年一季度长城汽车销量27.5 万辆，同比增长25.1%，其中海外销量9.28 万辆，同比增长78.5%，占总销量比重33.7%，海外占比持续提升。我们认为出海车型价格高，其盈利性高于国内。
　　长城汽车出口业务布局深远，24 年将在欧洲、东盟、拉美、中东、澳洲、南非等多个地区持续发展，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程。预计24 年出口销量在50 万辆以上，成为销量与业绩增长的主驱动力。2024 年一季度新能源汽车销量约5.9 万辆，同比增长112.8%，新能源占比达到21.5%，同比增长8.9 个百分点。Q1 销量分品牌看，哈弗品牌累计销量15.8 万辆，同比增长25.5%；魏牌销量9608 辆，同比增长182%；坦克品牌销量4.9 万辆，同比增长103.1%；欧拉品牌销量1.5 万辆，同比下降15.5%；长城皮卡销量4.3 万辆，同比下降10.9%。公司在越野车领域的布局领先且全面，坦克品牌优势十分突出。展望后续随着枭龙MAX改款、蓝山改款、坦克300Hi4-T 上市，改款车在动力、续航、座舱、智驾方面均有提升，有望取得较好销售表现。
　　维持目标价16 港元，买入评级。我们看好长城汽车海外出口与坦克品牌未来发展，推动销量与业绩增长。维持目标价16 港元，相当于24 年12.6 倍预测市盈率，距离现价有74%上涨空间，买入评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期