维持“买入”评级，上调目标价至16.00 港元。2023 年每股盈利预测符合预期，考虑到长城汽车（“公司”）海外市场与高端越野产品表现优异，上调2024-2025年每股盈利预测至人民币1.24元（+0.13））/人民币1.56元（+0.06）元，新增2026 年每股盈利预测人民币1.83 元，给予公司高于可比公司估值，给予公司2024 年11 倍市盈率，上调目标价至16.00 港元（原为14.00 港元），维持“买入”评级。
2024 年第一季度业绩表现亮眼，单车均价/净利同环比提升。公司2024 年第一季度实现营收人民币428.6 亿元，同比+47.6%/环比-20.2%，归母净利润为人民币32.3 亿元，同比+1,752.6%，环比+59.3%，扣非归母净利润人民币20.2 亿元，同比+1032.9%，环比+97.3%。2024 年第一季度业绩表现亮眼，单车均价/净利同环比均有所提升，2024 年第一季度非经常损益金额较大主要系获得政府补助人民币6.20 亿元。
积极拓展海外成效渐显，2024 年第一季度毛利率实现同环比提升。2024 年第一季度毛利率为20.0%，同环比均有较大幅度提升，主要系产品结构优化与海外出口带动。2024 年第一季度公司出口销量达9.28 万辆，同比+78.5%，公司海外车型盈利能力高于国内车型，海外市场拓展进度及销量表现亦呈现加速趋势，未来公司整体盈利能力有望持续提升。
加速出海布局，全球产品矩阵日趋完善。公司通过产品技术革新、渠道拓张与变革、本土化生产等方式积极推进海外出口业务发展，魏派/坦克/欧拉等品牌在海外市场持续突破，预计2024 年全年公司出口销量维持高增势头。
风险提示：1）新能源市场竞争激烈程度超预期；2）新车型销量不及预期。