因出口及坦克等高价格车型销量占比持续提升，长城汽车一季度业绩超预期。我们看好长城汽车海外出口与坦克品牌未来发展，持续推动销量与业绩增长。维持目标价16 港元，相当于24 年12.6 倍预测市盈率，距离现价有34%上涨空间，买入评级。
　　报告摘要
　　一季度业绩超预期。2024 年Q1 长城汽车实现营收428.6 亿元，同比增长47.6%，环比下降20.2%，归母净利润32.3 亿元，同比增长1752.6%，环比增长59.3%，扣非归母净利润20.2 亿元，同比增长1032.9%，环比增长97.3%。业绩创造历史同期最佳，超预期。Q1 毛利率20.0%，同比提升4.0 个百分点，环比提升1.6个百分点。受益于出口及坦克等高价格车型销量占比持续提升，单车收入达15.6万元，同比提升2.4 万元，环比提升0.9 万元。
　　4 月销量9.5 万辆，同比增长1.8%。4 月公司销量9.5 万辆，同比增长1.8%；1-4 月累计销量37 万辆，同比增长18%。分品牌来看，4 月哈弗品牌销量4.7万辆，同比下降10%；WEY 品牌销量4458 辆，同比增长87.7%；皮卡销量1.8万辆，同比下降3.1%；欧拉品牌销量4686 辆，同比下降47.3%；坦克品牌2.0万辆，同比增长87.5%。4 月哈弗与欧拉销量下滑幅度较大，哈弗作为长城汽车销量基本盘，销量下滑主要因为新一代的H6 与H9 即将上市交付，公司对旧款进行渠道库存管理。欧拉品牌因为纯电行业竞争激烈以及欧拉产品竞争力下降导致销量减少。
　　直营+经销商，长城在营销方式上的大变革。5 月1 日，长城汽车有33 家直营零售中心在19 个一线和新一线城开业，目标到年底将直营店开到200 家。直营店销售魏牌与坦克品牌一共6 个车型，涵盖坦克300、坦克400、坦克500、坦克700、魏牌蓝山和魏牌高山。一方面，自营店建设可以选在核心区商圈，更贴近消费者，做产品展示及品牌传播，提升品牌形象；另一方面，可以与现有的经销商网络形成合力，提升终端服务客户的核心能力，实现1+1＞2 的效果。
　　维持目标价16 港元，买入评级。我们看好长城汽车海外出口与坦克品牌未来发展，推动销量与业绩增长。维持目标价16 港元，相当于24 年12.6 倍预测市盈率，距离现价有34%上涨空间，买入评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期