受惠出口和产品结构改善，2 季度盈利强劲。长城汽车发布2024 年半年度业绩预告，预计2024 年上半年实现归母净利润65 亿元到73 亿元（人民币，下同），同比增加377.5%到436.3%。扣非净利润为50 亿元到60 亿元，同比增加567.1%到700.6%。以其业绩预告的中位数计算，长城汽车2 季度归母净利润/扣非净利润为36.7 亿元/34.7 亿元，环比分别增长13.8%/71.7%。虽然上半年长城汽车销量平稳（累计销量同比+7.79%，其中2 季度销量环比+3.3%），但其高价位车型销量增长较高，同时出口销量占比也有明显提升，令2 季度盈利保持强劲走势。
　　坦克品牌销量增长和出口表现亮丽有望支持全年利润改善。我们认为坦克的强劲销量走势将持续改善产品结构，提升平均售价。而出口方面，长城海外毛利率高于中国市场10 个百分点，海外销量提升将进一步提升公司盈利能力。虽然长城6 月销量同比下跌6.5%，但坦克品牌销量维持强劲，6 月销量2.61 万辆，同比增长104.0%。坦克品牌2 季度单季销量6.69 万辆，同/环比分别增长95.9%/35.9%。同时6 月长城汽车海外市场销售3.81万辆，同比增加52.4%，环比增长10.5%，再创单月出海销量新高。海外市场2 季度单季销量10.87 万辆，同/环比分别增长51.1%/17.2%，我们预计海外销量上升将进一步提升公司盈利能力。
　　上调盈利预测和目标价，维持买入。我们把2024/25 年毛利率预测由17.6%/17.6%上调至20.2%/20.6%，主要反映坦克品牌销量上升和海外销量占比提高。销量大致维持平稳，但产品结构改善有望令盈利水平在下半年持续改善。我们上调2024/25 年盈利预测65.5%/77.8%。我们维持买入评级，基于10.6 倍2024 年预测市盈率（为过去两年历史平均市盈率水平），上调目标价至16.3 港元（原12.25 港元）。