2 季度毛利率/净利率环比持续大幅改善。长城汽车2Q24 归母净利润同/环比+224.4%/+19.3%至38.5 亿元（人民币，下同），扣非净利润36.3 亿元，同/环比+275.3%/+79.2%。2Q24 收入485.7 亿元，同/环比+18.7%/+13.3%。
收入和净利润总体符合此前业绩快报。2Q24 毛利率/净利率分别为21%/7.9%，同比+4.0/+5.0 个百分点，环比+1.3/0.4 个百分点，主要由于海外销量增长较快、本土市场产品结构受坦克销量高增支持。费用方面，销售/管理/研发费用率分别为4.3%/2.1%/4.6%，同比-0.1/-0.4/-0.2 个百分点，环比+0.3/-0.3/+0.01 个百分点，期间费用率整体大致维持稳定。
依靠出口+产品结构改善，业绩改善领先同业。长城汽车1H24 销量55 万辆，同比+7.0%，其中海外销量20 万辆，同比+62.1%，占比36%，同比+12.3 个百分点；新能源车型销量13 万辆，同比+45%，占比23%，同比+6.1 个百分点。1H24 公司平均单车售价16.5 万元，同比+22%，单车毛利3.4 万元，同比+50.4%，坦克等中高端车型占比持续提升。公司依靠出口+产品结构改善，业绩改善领先同业，1H24 营收914 亿元，同比+31%；归母净利润71 亿元，同比+420%；扣非归母净利润57 亿元，同比+654%。
价格战外另辟蹊径；维持买入。长城在本土乘用车市场价格战外，依靠增加出口和坦克品牌的销量令盈利持续改善。8 月，蓝山智驾版上市，Coffee OS 3+全场景无图NOA 上车，预计带动魏品牌销量回升。下半年，新车型坦克700 Hi4-T，新H6 和新H9 等预计将进一步优化产品组合。出口方面，长城在俄罗斯、泰国、巴西已完成产能部署，全球KD 工厂持续加码。海外市场覆盖170+个国家和地区，1300+ 家销售渠道，支持到2030年实现海外销售年百万辆的目标。我们维持买入评级和目标价16.3 港元。