报告摘要
上半年业绩符合预期。2024 上半年公司实现营收914 亿元，同比增长31%，归母净利润71 亿元，同比增长420%，扣非归母净利润57 亿元，同比增长654%。Q2来看，公司实现营收486 亿元，同比增长19%，环比增长13%，归母净利润39 亿元，同比增长224%，环比增长19%，扣非归母净利润36 亿元，同比增长275%，环比增长79%。
Q2 单车收入创新高。二季度公司总销量28.4 万辆，同比减少4.9%，环比增加3.3%，在坦克越野+出口的战略驱动下，公司平均售价逆势同环比的大幅提升，带动利润率提升。二季度公司海外销售10.9 万辆，环比增加1.6 万辆，占总销量比重增至38%。
坦克品牌销售6.7 万辆，环比增加1.7 万辆，占总销量比重增至24%。二季度单车收入17.1 万元，同比增加3.4 万元，环比增加1.5 万元，单车收入创新高。毛利率21.4%，同比提升4 个百分点，环比提升1.3 个百分点。我们看好长城在海外市场的发展，正处在收获期。长城汽车围绕“整车制造+供应链体系”出海模式，率先开辟生态出海新路线。在海外建立了3 个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD 工厂。海外销售渠道超1300 家，足迹遍及欧洲、澳洲、非洲、中南美洲、东南亚和中东等170 多个国家和地区。
长城的智能驾驶水平在国内是第一梯队。8 月21 日魏牌蓝山智驾版正式上市，共2款车型分别为MAX 版及Ultra 版，指导价区间29.98-32.68 万元。作为现款车型的配置升级款，新车在外观上相较现售款并未进行大幅变化，而把升级的重点放在了智驾系统上。Coffee Pilot Ultra 能实现包括高速NOA、城市NOA、跨层的记忆泊车、自动泊车、循迹倒车等最先进的高阶智驾功能。长城汽车以数据驱动代替规则算法，逐步向端到端演进。长城汽车还打造了行业领先的超算中心九州，总算力规模达1.64EFLOPS。我们认为长城汽车的智驾水平在国内属于第一梯队，将有助于魏牌及坦克等高端品牌销售。
投资建议。维持目标价16 港元，对应24 年9.6 倍预测市盈率，距离现价有53%上涨空间，买入评级。
风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期