受汇兑亏损影响，3 季度净利润下滑。长城汽车2024 年前三季度总收入1,422.5 亿元（人民币，下同），同比+19.0%，归母净利润104.3 亿元，同比+108.8%，扣非归母净利润83.7 亿元，同比+119.9%。3 季度归母净利润同/环比-7.8%/-13.0%至33.5 亿元，扣非净利润 27.2 亿元，同/环比-11.0%/-24.9%。3 季度收入508 亿元，同/环比+2.6%/+4.6%，毛利率/净利率分别20.8%/6.6%，同比-0.9/-0.7 个百分点，环比-0.6/-1.3 个百分点。其中毛利率受到较低价的哈弗批发占比提升所影响。费用方面，3 季度销售/管理/研发费用率分别为 4.8%/2.0%/4.0%，同比+1.1/-0.1/-0.1 个百分点，环比+0.5/-0.1/-0.6 个百分点，期间费用率整体大致稳定。3 季度业绩同环比下滑主要受汇兑亏损的影响。
　　坦克+出口持续改善产品结构。长城汽车前三季度单车收入16.7 万元，较去年同期提升2.8 万元；新能源汽车销量21.2 万辆，同比增长24.2%；海外销量32.4 万辆，同比增长达53.2%，1-9 月海外销量已经超过2023 年全年海外销量。根据中汽协数据，长城汽车前三季度占中国汽车出口份额的7.5%，排名第4，份额较2023 年提升1.1 个百分点。其中高价格的坦克品牌，前三季度占公司出口12%，较2023 年有所提升。长城汽车目前已在泰国、巴西等地设有3 家整车工厂，在厄瓜多尔等地拥有多家KD 工厂。
　　今年第3 季度，长城在马来西亚、印度尼西亚的CKD 项目正式投产，巴基斯坦KD 工厂第1 万辆车下线，塞内加尔KD 工厂、越南CKD 项目签约，全球化生产能力与日俱增。海外销量提升将进一步提升公司盈利能力。
　　上调盈利预测和目标价，维持买入。我们將 2024/25 年的盈利预测上调5.1%/13%，主要反映出口销量占比提高的正面影响。根据盈利预测调整，上调目标价至17.36 港元，基于9 倍2025 年预测市盈率（接近过去两年历史市盈率水平），我们维持买入评级。