前三季度实现营收1422.5 亿元，同比增长19%，实现扣非归母净利润83.7 亿元，同比增长120%。我们看好长城汽车高质量的发展战略，其业绩在逐步提升，上调目标价至17.0 港元，对应24 年和25 年的9.7 倍与7.8 倍预测市盈率，距离现价有32%上涨空间，买入评级。
　　报告摘要
　　三季度业绩符合预期。前三季度实现营收1422.5 亿元，同比增长19%，实现扣非归母净利润83.7 亿元，同比增长120%。其中Q3 实现营收508.3 亿元，同比增长3%，环比增长5%，实现扣非归母净利润27.2 亿元，同比下降11%，环比下降25%。
　　三季度单车收入创新高。三季度公司毛利率为20.8%，同比增长1.9 个百分点，单车收入17.3 万元，同比增长20%，环比增长1%，创季度新高，单车收入与盈利提升主要因为销量结构改善，坦克与出口销量增加。我们看好长城在海外市场的发展，正处在收获期。长城汽车率先开辟生态出海新路线，在海外建立了3 个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有5 家KD 工厂。海外销售渠道超1300 家，足迹遍及欧洲、澳洲、非洲、中南美洲、东南亚和中东等170多个国家和地区。未来，长城汽车将继续推进国际新四化战略，聚焦产能本土化、经营本土化、品牌跨文化和供应链安全化，加速高质量出海进程。长城汽车2024年的海外销量目标为45 万台，并计划在2030 年实现海外销售突破百万台。
　　泛越野平台Hi4-Z 进一步巩固越野市场龙头地位。10 月长城汽车发布Hi4-Z 泛越野架构，长城汽车将越野车细分为城市SUV、泛越野、强越野、超强越野四个类别，其中泛越野既能满足日常市区通勤，还能用于沙漠穿越、户外露营等这类非极端的越野场景。Hi4-Z 配备近60kWh 大容量电池，让其在WLTC 工况下的纯电续航达到了200 公里以上，满足一周的城市代步需求，Hi4-Z 将3 挡DHT 和无级变速深度集成带来全速域发动机直驱效果，降低动力传递损失。2025 年坦克品牌会全面搭载该技术，推出Hi4-Z 产品。
　　投资建议。我们看好长城汽车高质量的发展战略，其业绩在逐步提升，上调目标价至17.0 港元，对应24 年和25 年的9.7 倍与7.8 倍预测市盈率，距离现价有32%上涨空间，买入评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期