重卡：周期性减弱，大马力是趋势，陕重汽利润率仍有提升空间。
重卡是典型的周期性行业，其中物流车 （运输需求） 的周期性较弱，工程车 （基建和地产需求） 周期性较强。当前工程车在重卡销量中的占比逐渐从05-10 年的50%左右降至2019 的30%，行业周期性减弱。2018 年我国12-13L 发动机占比为11%左右，远低于美国的67% （12L 以上），大排量发动机仍具有较高的成长空间。当前潍柴动力和中国重汽Man 系列是行业大马力发动机的绝对领先者，合计市场份额占比接近60%，预计将继续保持超越市场的增长。此外，潍柴的整车子公司陕重汽实现上半年净利润8.26 亿元，同比增长27%，作为行业中大排量物流车的佼佼者未来有望继续提高市场份额，同时经营利润率仍有提升空间。
多元业务齐开花：非道路发动机+林德液压+氢燃料
公司上半年非道路发动机出货量为11.6 万台，同比+11.9%，7 月非道路发动机出货量已占到公司整体中重型发动机出货量的37% （上半年为29%），预计非道路业务将有效对冲重卡业务的周期性。上半年潍柴在工程机械、农业机械、工业发电机组领域的装机量分别为7.4 万台、2.6 万台和1.4 万台，市场份额分别为17%、1.5%和2.4%，未来仍具有较高的成长空间。此外，预计随着林德液压10 万套产能达产，以及供应链的本土化，盈利贡献增量值得期待。
短期催化因素： 《查验新规》加速更新需求释放，逆周期调节有利于重卡销售
在逆周期调节背景下，地方政府专项债作为积极财政的重要工具，将继续发挥其托底基建投资和保障重点项目资金的作用。若专项债提前落地，将推高基建开工，重卡销量有望超预期。9 月1 日公安部发布的《查验新规》将会对4 米2 蓝牌轻卡、平板半挂自卸和套牌大板车进行严格限制，将有可能直接加速重卡的更新需求释放。
建议关注
核心看点在于竞争格局优化+业务结构优化。重卡行业销量周期性正在渐弱，大马力占比提升是行业的长期趋势。我们认为，当期潍柴的投资逻辑主要在于：（1） 潍柴动力和中国重汽的合作加深将进一步推动行业格局优化；（2） 非道路发动机、智能物流、液压、氢燃料电池等领域，已经逐渐成为公司新的增长极，业绩波动性有望明显下降。调整公司2019/20/21 年EPS 预测至1.19/1.29/1.26 元 （前值为1.15/1.28/1.38 元），对应2019/20/21 年10.3/9.5/9.8 倍PE。公司是具有全球竞争力的中国先进制造企业，多元化业务齐开花有助于降低公司业绩波动性，提升估值中枢。我们认为公司合理估值为2019 年15 倍PE，A 股目标价17.8 元人民币，H 股目标价则为18.25 港元，建议投资者关注。
风险因素
基建投资不达预期；排放标准升级不达预期；重卡销量出现大幅下滑；中美贸易摩擦加剧。