重卡发动机领导者，拥有重卡黄金产业链，销量及利润率双升势头强劲
智能物流业务快速增长，“工业车辆+供应链解决方案”全球领先
首次覆盖给予买入评级，目标价20.5港元（13x FY20E P/E）
商用车发动机巨头，重卡动力之王
公司具有业内最全面的商用车发动机产品线，盈利能力强，贡献约56%净利润。1）重卡发动机行业第一：行业技术壁垒高，公司重卡发动机可靠性和燃油经济性竞争优势突出，拥有重卡黄金产业链（潍柴发动机+法士特变速箱+汉德车桥+陕汽重卡），并外供优势重卡品牌，获得高达33%市占率（大马力11-13L市占率超43%），预计未来将提升至40%-50%。销量及利润率双升势头强劲，得益于：a）治理超载改变重卡行业低质竞争格局，大马力、高质量发动机将成为长期主流；b）今年7月进入“国六”切换周期，更高的技术门槛会提升市场集中度；c）与中国重汽的协同效应开始释放，配套重汽份额将突破；d）物流重卡占比上升，运输的时效性及高效化令大马力发动机需求强劲；2）非道路发动机全面开花：在工程机械、农业机械、工业发电机组等领域市占率仍偏低，成长空间巨大，竞争优势辐射至非重卡业务：a）母公司潍柴集团入股农机龙头雷沃重工，将重塑农机动力配套格局；b）受益行业排放标准升级。
智能物流先锋，“工业车辆+供应链解决方案”领导者
公司旗下凯傲集团是内部物流领域的全球领先供应商，贡献公司22%净利润，业务包括工业叉车、仓储技术和供应链解决方案。凯傲工业叉车、德马泰克物料搬运系统全球排名第二、第三，后者在零售行业智能仓储细分市场排名全球第一。凯傲2019年开始脱离低谷，进入稳健成长期，增长动力：1）工业车辆增速通常高于全球GDP增速；2）受益叉车电动化；3）全球仓储自动化的渗透率提升，2019-25E市场规模CAGR为11.7%。
掌控核心技术，奠定新能源卡位优势
公司前瞻性布局柴油动力向新能源动力的转型，聚焦氢燃料电池、固态氧化物燃料电池、HPDI天然气发动机三大新能源领域的核心技术。公司初步建立起“单电池-电堆-系统-整车”的氢燃料商用车完整产业链。在重卡天然气发动机市场中处于绝对领先优势，市场占有率达到70%以上。
首次覆盖给予买入评级，目标价20.5港元
预测公司2019-20E净利润为99.9亿和112.8亿元人民币，2018-21E净利润的年复合增长率约为13.5%。首次覆盖给予“买入”评级，目标价为20.5港元（13xFY20EP/E）。潜在股价催化剂包括：“国六”柴油机推行；发动机配套市场突破；加大基建投资将刺激工程类发动机和重卡需求。