一季度净利润同比下降20.3%，毛利率回升，发动机市占率好于预期
二季度重卡行业复苏继续强化发动机领先优势，子公司业务将显著改善
下调净利润预测反应海外业务潜在风险，下调目标价至16.9港元
　　毛利率逆风反弹，发动机市占率上升
公司一季度收入同比下降13.7%至390亿元人民币，净利润同比下降20.3%至21亿元人民币。关注点：1）毛利率：同比/环比回升0.8ppt/1.3ppt至22.4%，环比得益于贵金属价格回落（较去年高点下降20%）及用量减少约20%，预计二季度毛利率继续改善。2）本部发动机：一季度公司核心业务重卡发动机销量约11万台，估计市占率接近40%（19年全年32.5%）；母公司收入同比增长3.1%，净利润同比下降12.1%，表现优于整体，毛利率同比下降3.7ppt至25.1%，主要由于10H发动机销量占比提升，环比大幅回升3.3ppt。公司疫情期间全面收紧现金流，财务稳健。3）子公司：陕重汽、法士特零部件供应中断，复工时间晚于本部，拖累一季度业绩；凯傲受到海外疫情冲击，收入/净利润同比下降2.7%/27.2%。4）费用率：销售/管理/研发费用率合计同比增长2.5ppt，环比下降0.3ppt，其中管理/研发费用同比增长8.4%/15.1%，主要是疫情冲击及复工较早造成的一次性支出。
二季度国内业务改善，凯傲受海外疫情影响减弱
预计二季度业绩将显著改善：1）发动机：二季度进入重卡销售旺季，公司与中国重汽（3808 HK，未评级）的战略协同仍在初始阶段，二季度将继续增加配套重汽发动机数量，未来可以拉动潍柴发动机销量10-20万台。轻型车国六排放实施时间推迟到年底，但重卡国六标准仍按原计划7月推行，公司发动机技术领先优势开始释放。因贵金属价格波动，公司一季度天然气发动机销售策略保守，预计二季度开始恢复增长。2）陕重汽：当前订单畅旺，陕重汽管理层维持全年18万辆销量目标不变，预计一季度是其业绩低点，二季度开始市占率和盈利能力有望恢复。3）林德液压：今年配套客户范围扩大以及产品线拓宽，公司预期今年收入翻番增长。4）凯傲：欧洲工厂4月底已经开始复工，但复工进程和疫情后客户需求仍有不确定性。
下调盈利预测反映海外业务风险，重卡产业链首推股
预计公司国内业务受重卡行业周期驱动，二季度/下半年有望双位数/单位数增长，但凯傲的（占收入36%）下游客户在海外疫情冲击后短期需求减弱，海外工厂复产效率或低于国内，下调公司2020-22E净利润预测2.5%/3.3%/4.6%主要反映该潜在负面影响。下调目标价2.3%至16.9港元（前次17.3港元），相当于13x 2020E P/E（估值倍数维持）。重卡和豪华车产业链是汽车行业下行周期中确定性相对高的投资主线，公司是重卡产业链首推股。