三季度扣非净利润同比增长70%,发动机销量高增长,毛利率回升
发动机竞争优势稳固,研发技术和市场空间不断突破
维持目标价22.0港元,相当于13.5x FY21 P/E
业绩强劲复苏,毛利率市占率双升
公司三季度净利润为24亿元人民币,同比增长37%;扣非净利润为25亿元人民币,同比增长70%,业绩强劲复苏。收入同比增长47.5%至529亿元人民币。1)毛利率:三季度毛利率环比回升1.8ppt至19.3%,同比下降3.5ppt。环比回升得益于天然气发动机毛利率改善(贵金属用量减少)及凯傲毛利率回升3.4ppt;同比下滑源于今年轻卡发动机销量攀升及凯傲毛利率同比下降。2)本部发动机:三季度发动机销量26万台,同比增长近90%,其中重卡发动机12万台,同比接近翻倍,市占率同比/环比提升近2.5ppt/4ppt;轻卡发动机同比增长近200%。受益销量、市占率双升,母公司三季度收入同比增长56%,毛利率同比/环比提升0.3ppt/4ppt至24.9%,净利润同比增长53.6%。3)海外:凯傲从疫情中复苏,三季度净利润转正至8千万欧元,收入环比增长9.1%。4)经营效率:三季度销售/管理/研发费用率合计同比下降3.2ppt至11.8%,环比提升1.5ppt,维持在低位。
国内需求端向好,海外风险可控
1)国内市场:重卡市场持续走强,三季度重卡销量增长80.5%,其中9月销量15万辆,同比增长80%;1-9月累计销量124万辆已超去年全年(117万辆),同比增幅39%。9月物流业景气指数为56.1%,大幅高于枯荣线(50%),创今年以来最高。展望四季度,“双11”物流、基建工程高峰后移分别推高物流车和工程车需求,“蓝天保卫战”收官加速国三车替换,下游需求端向好。2)海外市场:凯傲全年业绩指引偏正面,对应四季度环比改善(订单环比-5.6%~+24.6%,收入环比-10.8%~+18.2%)。近期海外疫情有再度恶化趋势,但考虑到凯傲应对疫情已有更充分的准备和经验,预计受影响程度低于上半年,在可控范围。
发动机竞争优势稳固,技术突破增强市场开拓能力
三季度业绩再度验证公司核心业务发动机稳固的竞争优势:1)重卡发动机的市占率显著提升,预计仍有较大的上行空间,得益于明年国六发动机的全面切换,以及对重汽的配套份额提升;2)轻卡发动机大幅增长,尽管售价低于重卡发动机,但中长期受益于其行业集中度提升,竞争格局改善令毛利率稳中有升;3)三季度重卡发动机技术获得重大突破,发布了全球唯一一款热效率超过50%的发动机,油耗、动力和可靠性明显提升。预计明年一季度商业化后,将增强公司的市场开拓能力。我们维持盈利预测不变,维持目标价22.0港元,相当于13.5xFY21 P/E。