净利润增长37.4%，发动机市占率和盈利能力回升，凯傲强劲复苏发动机实现多点突破，凯傲下半年指引乐观行业低谷期是长线布局机会，维持目标价25.0港元业绩稳健成长，海外强劲复苏，重卡发动机市占率回升上半年净利润同比增长37.4%至64亿元人民币，收入同比增长33.8%至1,264亿元人民币。二季度净利润同比增长18.0%至31亿元人民币，收入同比增长9.8%至609亿元人民币。1)毛利率:同比/环比-0.7ppt/-0.2ppt至18.8%，二季度环比下降0.7ppt至18.5%，主要是整车业务毛利率下降1.5ppt拉低集团毛利率0.7ppt. 2)本部发动机:销量同比增长42.8%至67万台，ASP同比提升3.2%。我们估计公司重卡发动机同比增长42.9%至34万台，市占率回升至32.5%。预计随着和重汽的协同深入，公司的重卡发动机市占率有望持续攀升;国六发动机销量增长一倍，稳居行业第一;非道路用发动机增长43%至18万台。母公司毛利率环比回升2ppt至26.4%，其中二季度升至27.1%的近两年高点，上半年净利润同比增长11%至52亿元人民币，反映降本见成效，发动机盈利能力回升。3）子公司;陕重汽重卡销量同比+32.4%，市占率11.2%环比持平，但净利润同比-42.8%，原因是原材料成本上升;法士特变速箱销量增长32.6%，净利润同比+14.3%。4）海外:凯傲上半年利润同比增长近6倍至29亿欧元，已超过疫情前水平。5）费用率:销售/管理/研发/财务费用率合计环比下降2ppt至11%，二季度降至10.9%。
　　完善发动机技术布局,凯傲下半年指引乐观
　　1）新能源发动机获突破:公司在新能源领域持续探索，插混系统、氢燃料电池系统获批量配套，动力电池配套机场牵引车等并批量出口;大缸径发动机产能及销量持续提升，上半年同比增长26%，收入同比增长24%，海外收入占比41%。2）凯傲下半年展望乐观:业绩强劲复苏，是重要增长点，上半年/二季度收入分别同比+26.5%/+36.5%;二季度订单量达33亿欧元新高，预计全年107-115亿欧元;凯傲上调全年收入指引至97-103亿欧元（原91-97亿欧元)，对应下半年收入同比增长7.2%-20.8%，其中工业车辆及服务增长4.5%-14.6%，智能物流强劲增长12.9%-34.1%。
　　业务均衡发展,行业低谷期是长线布局机会
　　因国六实施，重卡行业上半年部分透支销量，令市场对行业下半年和明年上半年的展望偏悲观。公司的核心竞争力在于重卡产业链的优势稳固，业务多元化、国际化有利于稀释该负面影响，有望持续均衡发展。公司燃料电池方面的布局领先不可忽视，是掌握核心技术的稀缺性投资标的。维持长线看好观点不变，维持目标价25.0港元，相当于15.6x FY21E P/E。