3Q21 净利润同比下滑39.5%
　　潍柴动力公告三季度财报：收入同比下降24.3%至人民币400.4 亿元，净利润同比下降39.5%至人民币14.7 亿元。我们认为三季度业绩较为疲软，主要原因是重卡需求下滑。前三季度收入为人民币1,664.3 亿元，同比增长12.9% ， 净利润为人民币79 亿元， 同比增长11.2%。我们预测2021/2022/2023 年EPS为人民币1.14/1.32/1.37 元。我们的目标价为20.60港币，基于13 倍的2022 年预测PE。考虑到潍柴领先的市场地位及其新业务的光明前景，我们给予其股票的目标倍数高于10 倍的彭博一致预期可比公司2022 年预测PE 均值。维持“买入”。
　　3Q21 经营承压
　　根据公司公告，3Q21 毛利率为20.4%（2Q21：18.5%；3Q20：19.3%），销售及分销费用率为6.6%（2Q21：4.8%；3Q20：5.4%），管理费用率为4.7%（2Q21：3.3%；3Q20：3.7%），研发费用率为3.7%（2Q21：3.0%；3Q20：2.8%），净利率为3.7%（2Q21：5.1%；3Q20：4.6%）。 我们认为，三季度经营业绩疲软主要原因在于重卡需求下滑。展望四季度，我们认为重卡需求或持续疲软，预计公司将扩大轻卡和非汽车用发动机销售，以部分抵消重卡需求下滑的影响。
　　发展新业务，把握成长契机
　　根据公司在深交所平台发布的公告，公司将加大在高端动力总成、氢燃料电池、液压件及无级变速器（CVT）、大缸发动机、智能物流等新业务领域的研发投入。氢燃料电池业务方面，公司已开发出电机、电堆、双极板、空气压缩机等关键技术。无级变速器方面，公司已开发240/340 马力产品。液压件方面，公司已为多家领先的工程机械制造商供货。
　　维持“买入”
　　考虑到三季度的财务业绩，我们将2021-2022 年归母净利润预测下调15/9%至人民币99.83 亿元/115.46 亿元。我们预计2023 年归母净利润为人民币119.50 亿元。我们的目标价为20.60 港币，基于13 倍的2022 年预测PE（前目标价：23.00 港币，基于15 倍2022 年预测PE）。考虑到潍柴领先的市场地位及其新业务的光明前景，我们的目标倍数高于10 倍的彭博一致预期可比公司2022 年预测PE 均值（前值：15 倍）。
　　风险提示：重卡需求不及我们的预期；利润率低于我们的预期。