投资要点：
事件：昨天，京信通信（2342.HK）公布2012 年半年业绩。公司实现收入港币25.9 亿（同比上升1.8%）、录得亏损港币1.6 亿（去年同期，净利润为港币3.17 亿）。毛利率由去年同期27.8%大幅下滑至27.8%。行业需求疲软以及市场竞争加剧导致公司上半年业绩不如人意。
收入仅有微弱增长，但同时毛利率大幅下滑、运营费用大幅上升，致使公司上半年录得亏损。
运营商推迟部分投资项目和验收进度，导致无线优化业务同比下降20.5%、而服务业务仅同比增长3.8%。通货膨胀带来的销售成本上升、行业竞争加剧、以及新产品尚缺销售规模导致整体毛利率的下滑至27.8%。然而对新产品和新业务研发的持续投入、以及国际市场的开拓导致公司运营费用同比大幅上升50.7%。
行业整体需求疲弱，下半年仍难现反转。近期调研显示，随着全球经济前景不确定性的增加，通信设备行业整体面临较大经营压力。更重要的是，目前仍看不到下半年反转的较明显趋势。 ? 利润率预计未来仍将受压。通信设备行业渐趋成熟、竞争日益激烈，致使设备商盈利对销售产品价格的敏感度较高。通常，新产品的推出将有助于公司毛利率的提升。然而京信通信的新产品仍处于发展初期，因此缺乏规模效应。另一方面，新产品的研发仍需持续的投入，或将带来较高的研发以及其他相关营运费用。
长远看，Femtocell 解决方案预计将成为其无线接入业务增长动力。Femtocell 的试点测试结果良好。预计有望下半年开始Femtocell的出货——将有效缓和市场对其发展进程的担忧。目前， Femtocell业务仍处于发展初期，预计2012年全年收入贡献约~3%；具较高的发展潜力。 ? 鉴于利润率下滑快于预期以及需求恢复尚需时日，我们将2012/13/14 盈利预测再次由港币0.40/0.46/0.55 下调至港币0.13/0.15/0.18。目标价由港币2.5 下调至港币1.5。评级由增持下调至中性。