投资要点
京信通信（2342.HK）公布12年业绩。全年收入同比下滑0.3%；亏损约港币2.02亿元（去年同期盈利6.6亿元）。亏损主要原因为：1）收入结构变化导致毛利率大幅下滑11.1个百分点至25.5%；2）经营费用同比上升10%。下半年，受益于公司严控费用，亏损收窄至4140万（上半年亏损超1.6亿）；尽管公司发布盈警，亏损仍超市场预期，主要由于收入增长不及预期（上半年同比增长1.8%、下半年同比下滑1.8%）、毛利率持续下滑（上半年为27.8%、下半年仅为24.5%）。
收入增长乏力、毛利率下滑；主要由于12年中移动大幅削减GSM资本开支投入：来自中移动的收入同比下滑7.5%；高毛利的无线优化业务同比下滑35.6%。中移动减少GSM资本开支，更多投入TD-SCDMA；直接影响公司无线优化的增长。再加上其他如天线等业务竞争的加剧，毛利率出现大幅下滑。年中起，公司积极实施成本监控计划；下半年经营费用率比上半年、去年同期分别下降10.7、1.7个百分点。公司将继续加强费用管控提升经营效率、推出新产品支撑毛利率。预计公司仍将为新产品的业务的开展投入研发、营销。
13年前景展望、乐观而谨慎：我们预计在无线优化的增长和新业务规模的扩大，整体毛利率有望缓慢复苏；但复苏仍面临一定压力，预计13-14年毛利率仍将在30%以下。TD-LTE投资加大将有益公司传统天线业务，但天线业务毛利率相对较低，且竞争激烈；3G业务快速发展有望带来无线优化业务增长；IB-WAS有望13年下半年起对收入贡献有显著提升，仍难避免未来市场竞争加剧。我们将积极关注公司业务进展。2013-15年盈利预测为港币0.15/0.20/0.25。公司目前估值为18倍13年PE；我们认为市场已将关注重点由12年的盈利不佳转移至未来IB-WAS发展、TD-LTE投资带来的盈利增长机会；我们对公司盈利复苏持相对谨慎观点。维持中性评级，目标价下调由港币2.5至港币2.3。
催化剂：IB-WAS业务进展好于预期；4G发牌提前
风险：无线优化业务需求疲软；IB-WAS收入规模难以快速提升；竞争加剧