事件:上周五,京信通信公布业绩,上半年录得约1.51 亿港币的亏损,低于我们盈亏平衡的预期。对公司盈利复苏持相对谨慎观点。
上半年收入下滑以及毛利率持续受压致业绩亏损:上半年收入同比大幅下滑16.56%(来自移动/ 联通收入分别同比下滑16.6%/46.6% ;来自无线优化/ 无线接入、传输/ 天线及子系统收入分别同比下滑20.3%/48.8%/18.3%);毛利率由去年同期27.8% 下滑至25.5% 。尽管去年起实行缩编减员以及严格费用管控,但由于公司经营杠杆较高,上半年SG&A 费用效率提升有限。上半年录得亏损约1.51亿港币,较去年同期1.61 亿亏损略有收窄,主要由于上半年有9.2千万港币的研发费用进行了资本化。
对业务增长复苏、盈利能力提升持谨慎观点:尽管下半年通常为运营商资本开支高峰,尤其是中移动将积极进行4G投资;但是我们仍维持对公司谨慎的观点。i )毛利率压力仍然存在,预计毛利率短期较难恢复到30% 以上水平,主要由于竞争加剧以及公司产品收入结构的变化。高毛利的无线优化业务受中移动资本开支重点由GSM转移至TD- SCDMA/ - LTE 的影响,需求疲软;同时,新产品Femto Cell 收入提升慢于预期,主要由于缺乏运营商的支持以及合适的商业模式。ii )下半年4G受益相对有限。由于无线接入和传输与室内覆盖相关,属于资本投资中后期业务;同时由于3G网络利用率相对仍较低、4G尚属于投资初期,无线优化业务需求也较弱。尽管天线业务将直接受益于4G资本开支,但利率相对较低,且竞争激烈。
2013- 15盈利预测由港币0.15/0.20/0.25 下调至港币0.01/0.15/0.18 ,已反应公司上半年疲软业绩以及业务增长和毛利缓于预期的复苏进程。目标价略下调至港币2.5。维持中性评级。
催化剂:4G发牌;利润率提升好于预期。
风险:运营商资本开支执行推迟;竞争加剧