2021年上半年盈利超出我们预期
太平洋航运公布2021年中期业绩：收入11.42亿美元，同比增长67.6%；归母净利润1.60亿美元，对应每股0.26美元，较去年同期2.22亿美元亏损有显著改善。公司中报业绩超出我们预期，主要受益于小宗散货运价表现强劲。小灵便型及超灵便型干散货船按期租合约对等基准的日均收入分别为14，380美元及18，260美元，对应同比增长100%及83%。公司拟派每股中期股息14港仙（对应53%的派息率）。
发展趋势
供需状况进一步改善。考虑到国际海事组织的减排新规将于2023年起生效，且造船技术仍受限，我们预计新船交付速度将有所放缓，船舶或采取慢速行驶，拆船量也会增加。鉴于订单量占现有船队比例处于历史低位（5.6%），我们预计较低的新船交付量将为供需改善奠定坚实基础。克拉克森研究预测，小宗散货航运需求有望于2021年和2022年分别同比增长4.3%和3.2%，而小灵便型和超灵便型合计运力2021年和2022年净增长将分别仅为2.8%和1.6%。
受益旺季，下半年利润或更高。考虑到运价不断上涨，现货市场定价和航次执行之间存在1-3个月滞后，而仅今年6月的实际利润就达到了5，300万美元，为单月历史最高，我们认为下半年单月利润或再现新高。考虑到公司拥有庞大的低成本船队，我们认为其将在市场上行周期中充分受益。我们估计公司年日均等价期租租金每增加1，000美元，将增厚其2021年盈利3，500-4，000万美元。
盈利预测与估值
考虑良好趋势延续，我们分别上调2021和2022年盈利预测53%和43%至4.90亿美元和5.17亿美元。当前股价对应4.4倍2021年和4.1倍2022年市盈率。考虑到租金未来或走向平稳，我们维持跑赢行业评级，上调目标价17%至4.15港元，对应5.0倍2022年市盈率和1.4倍2022年市净率），较当前股价有20%的上行空间。我们预计公司分红比例将维持在50%以上，对应2021年股息收益率11.5%。
风险
干散货需求低于预期。