盈利创历史新高，2022 年干散航运市场有望延续强劲势头太平洋航运公布2021 年业绩，净利/扣非净利8.4 亿/7.0 亿美金，均创下公司成立以来最好业绩，与此前发布的业绩预告相符（8.3-8.5 亿）。公司同时宣派年末股息和特别股息共计每股0.6 港币，基于当前股价，对应16%股息率。2021 年干散航运市场强劲，推动公司盈利表现亮眼。考虑到全球经济的持续复苏，中国潜在的基建刺激以及2022-2023 年运力供给增速逐年放缓，我们对2022 年市场前景保持乐观。我们维持2022 年净利预测8.7亿美金；上调2023 年运价假设，相应上调2023 年净利25%至4.1 亿美金；新增2024 年净利预测1.9 亿美金；基于2.0x 2022E PB，上调目标价5%至6.1 港币（2022E BVPS 0.39 美金），重申“买入”。
全行业新造船订单量历史新低，对2022 年行业维持高景气度构成支撑我们看好2022 年干散航运市场，预计运价将继续保持强劲。我们认为全行业新造船订单处于历史低位、2023 年生效的环保新规导致减速航行并加速老旧船拆解等都是推动中长期市场前景乐观的关键因素。Clarksons 预测2021/2022/2023 年全球干散船运力净供给增长3.6%/2.1%/0.3%，低于需求增长4.0%/2.5%/1.7%。其中，小宗散货市场，2021/2022/2023 年小型船净供给增速2.8%/2.5%/-0.6%，低于需求增长5.6%/2.7%/2.6%。
2022 年开局良好，运价同比增长
尽管2021 年11 月以来，受季节性淡季影响，运价高位回调。但自2022 年2 月开始，春节后生产活动逐步恢复，运价呈现逐步回升趋势。年初至今（1月1 日-2 月24 日），波罗的海干散货运价指数（BDI）和波罗的海灵便型船运价指数（BHSI）均值同比分别上涨13.4%和61.2%。根据公司公告，截至2 月中旬，太平洋航运已锁定1Q22 期间灵便型船和超灵便型船98%和96%的运营天数，锁定运价分别为23,050 美金/天和30,220 美金/天，同比分别增长127%/126%。考虑到节后经济生产活动逐步恢复叠加紧张的运力供给，我们预计2Q22 干散运价环比有望进一步提升。
股息率和估值吸引，重申“买入”
公司当前股价对应1.3x 2022E PB （2022E ROE 45.7%）；基于公司年报披露的不低于50%的分红政策，我们预计2022 年公司股息率有望达到18%（假设分红率为50%），估值吸引。我们的目标价6.1 港币，基于2.0x 2022EPB（公司历史三年PB 均值0.9x 加4 个标准差，估值较历史溢价主因考虑行业当前景气上行；前值目标价5.79 港币基于2.5x 2021E PB）。
风险提示：1）运价低于预期；2）行业供给增长超预期；3）疫情持续时间超预期；4）自然灾害。