强劲的基本面推高干散运价，行业景气周期上行太平洋航运4 月13 日公布1Q22 经营数据。1Q22 公司灵便型船和超灵便型船的日均等价期租租金（ TCE） 分别达到23,180/32,510 美元/ 天， 同比强劲增长117%/122%，主因强劲的干散航运市场驱动。尽管短期受到俄乌冲突和中国疫情复发的扰动，基于稳定的小宗散货需求和紧张的船队供应，我们继续看好小宗散货运输市场和公司的前景。受益于下半年传统的季节性旺季，我们预计下半年市场运价有望高于上半年。我们维持2022/2023/2024 年净利预测8.7 亿/4.1 亿/1.9 亿美元和目标价6.10 港币（基于2.0x 2022E PB，公司历史三年PB 均值加4 个标准差，2022E BVPS 0.39 美元，估值较历史溢价主因考虑行业当前高景气度），维持“买入”评级。
1Q22 小宗散货需求同比增长12%
根据公司公告，1Q22 全球小宗散货需求同比增长12%，其中建筑材料水泥等需求量同比增长19%。相比之下，1Q22 大宗散货需求同比下降，其中铁矿石、煤炭和谷物需求量同比分别下降3%、1%和3%，货量下滑主因：1）恶劣天气影响巴西和澳大利亚的采矿作业和发货量；2）中国在北京冬奥会期间实施工业生产管控；3）印度尼西亚实施煤炭出口禁令；4）俄乌冲突导致黑海区域谷物出口量下降。
相比大宗散货，我们更看好小宗散货
相比大宗散货航运，我们更看好小宗散货市场。小宗散货货品种类多元化，小型船舶（超灵便型船和灵便型船）供给紧缺，运价相比大宗散货（如铁矿石、煤炭和谷物）波动较小。根据Clarksons 预计，2021/2022/2023 年全球干散船舶净供给同比增长3.6%/2.2%/0.4%，其中小型船净供给同比变化+2.8%/+2.4%/-0.5%。截至3 月底，小型船舶的新船订单占比现有运力比重为5.9%，处于较低水平。我们预计2022-2023 年小宗散货市场或出现运力紧缺情况，而专注于小宗散货运输的太平洋航运有望受益。
俄乌冲突背景下全球海运周转量有望提升
我们认为禁止俄罗斯煤炭和谷物出口可能会增加采购国从俄罗斯以外的国家购买煤炭和谷物，从而导致运输距离变长，海运周转量（吨海里）进一步增长，利好运价。我们看好太平洋航运的市场前景，预计公司1H22 净利有望同比增长168%至4.3 亿美元；基于公司的分红政策（不低于50%分红率），中期股息率有望达到8%。
风险提示：1）运价低于预期；2）行业供给增长超预期；3）疫情持续时间超预期；4）自然灾害。