1H22 业绩超出我们预期
公司公布1H22 业绩：收入17.2 亿美元，同比增长51%；归母净利润4.65亿美元，对应每股盈利0.09 美元，同比增长191%，略超出预期。我们认为业绩超预期的主要原因为干散货供需关系持续优化，且公司依靠船队和网络优势提高货物实载率，跑赢市场指数：2Q22 公司Handysize 和Supramax 船型TCE 分别跑赢对应指数5,460 美元/天和7,790 美元/天。
随着公司盈利能力持续上升，并且减少二手船舶购买、出售部分老船回笼资金，上半年末公司已经回到净现金状态，并且加大股东回报力度。公司宣布派发中期股息（50%）及特别股息（25%），合计分红3.48 亿美元，对应分红比例75%，分红超出预期，当前股价的股息收益率15%。
发展趋势
5 月份以来运价回调或已触底，旺季仍可期。二季度以来，中国由于受疫情影响，相关干散货需求减弱，同时受俄乌冲突影响黑海地区粮食出口减少，导致干散货运价回调，小船型相比大船型更加稳健，但同样受到拖累。但我们认为，随着国内疫情逐步得到控制，下半年干散货航运旺季仍有三大因素值得期待：1）下半年美洲粮食出口旺季，2）欧洲由于能源缺口而增大煤炭进口，3）中国稳增长政策对于干散货需求的支撑。
干散货长期供需关系继续向好。虽然市场存在对需求的担忧，但干散货船队的供给持续优化，奠定市场稳定向好的基础。今年上半年新签造船订单同比减少60%，目前在手订单与运力之比仅为历史低点的7%（Clarksons 数据，2022 年6 月）。我们认为在新技术成熟之前，国际海事组织的减排新规，如将于2023 年生效的现有船舶能效指数（EEXI）和碳强度指标（CII），叠加船厂产能紧张（由于集装箱航运盈利强劲、造船订单增加），将进一步抑制小宗散货运营商的造船意愿。由于小船型老船占比更高（截至2022 年6 月20 年以上老船分别占Handysize 和Supramax 船队的14%和9%），随着环保要求提高，运力存在进一步出清的空间。
盈利预测与估值
由于供需关系继续向好，我们上调2022/2023 年净利润17%/17%至9.6 亿美元/10.4 亿美元。当前股价对应2022/2023 年2.4 倍/2.2 倍市盈率，1.0倍和0.8 倍市净率。考虑市场仍对需求有所担心，风险偏好略有下降，我们维持跑赢行业评级和5.37 港元目标价，对应1.6 倍2022 年市盈率和1.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有56.6%的上行空间。上半年分红的股息率已经达到15%，我们保守假设全年分红比例为50%，则2022 年股息收益率为21%，若全年参考上半年分红75%则股息收益率可达30%。
风险
经济衰退导致干散货航运需求下降。